黑石预警Anthropic上市后或获垃圾评级，科技股重挫
TREE NEWS 报道， 黑石已向投资者发出警告，人工智能初创公司Anthropic在首次公开募股（IPO）后可能无法立即获得投资级信用评级，主要评级机构预计将给予其“较高档”的垃圾级评级。这一信息是在一笔规模630亿美元的芯片融资交易中传达给投资者的。若评级落入垃圾级，Anthropic为逾8000亿美元算力计划融资将变得更加复杂。
消息传出后，美国科技股周五跌至日内低点，纳斯达克100指数收跌3.5%。此前，亚马逊和英特尔令人失望的财报已加剧市场对AI热潮可持续性的担忧，美股当天早已大幅走低。一位专注美国科技股的基金经理将当天的股市抛售形容为“一场血洗”。
投资级预期落空
过去几个月，黑石一直告诉投资伙伴，预计Anthropic将在年底前拿到投资级评级。但根据主要评级机构给出的指引，黑石近期改口称，Anthropic获得BB区间或以上评级的可能性更大。按标普和惠誉的评级体系，BBB-及以上为投资级，BB+及以下为投机级，市场俗称“垃圾级”。
这一评级对Anthropic至关重要。公司周一提交上市申请，下月可能完成有史以来规模最大的IPO。招股书勾勒了一项“大胆但理性”的计划：从现在到2045年，在算力基础设施上投入逾8000亿美元。目前，Anthropic持有逾1120亿美元现金及等价物，投资者预计IPO还将募资约1000亿美元。
投资级评级能让Anthropic以更低利率借钱，为这些项目融资。而很多保险公司、养老基金按规定只能投资级为主，或者限制持有垃圾级债务的规模。主体一旦掉到BB+及以下，它能触及的资金池将明显收窄，利率也会更高。
“关键在于能否获得信贷，这一点非常重要……如果（Anthropic）不是投资级，信贷成本就会上升，这对谁都不是好事。”一位专注美国科技股的基金经理说。
Anthropic和竞争对手OpenAI的银行家都在游说几家最大的评级机构，希望两家AI公司上市后获得投资级评级。对企业借贷成本影响更大的三大评级机构——惠誉、穆迪和标普，至今尚未正式给予Anthropic任何信用评级。
“北极星”：借博通的信用融资
最新这笔630亿美元的交易代号“北极星”（Project North Star），华尔街银行已于本周早些时候完成交割。资金将用于Anthropic租赁谷歌1.5GW的芯片。黑石担任锚定投资者，并与出资银行合作，将债务转售给其他投资者。
交易结构显示出Anthropic对供应商信用的依赖。逾420亿美元优先级贷款由博通担保，博通参与联合开发这批芯片，拥有A档高位的投资级评级，这是Anthropic能够拿到这笔融资的重要因素。机构投资者青睐优先级债务，因为一旦违约，其受偿顺序排在次级贷款之前。
另有180亿美元次级债务以Anthropic的租赁付款为支撑，贷款人因此更直接地承担Anthropic的信用风险。黑石旗下基金以超过10%的高收益率认购了其中90亿美元。这部分次级债务获得Kroll Bond Rating Agency（KBRA）给予的BB+评级，展望为正面，较四个月前类似交易“大天空”（Big Sky）的稳定展望略有改善；晨星DBRS则给予BB评级。
Anthropic、黑石、KBRA、晨星DBRS和标普均拒绝置评，惠誉和穆迪未回复置评请求。
市场影响分析
一家备受瞩目的人工智能公司可能获得垃圾评级，凸显了市场日益加剧的紧张关系：AI基础设施建设需要大量债务，但引领这一浪潮的公司可能并不具备支持投资级借贷的信用状况。这可能迫使它们依赖更昂贵的结构化融资安排——例如博通支持的交易——从而将风险转移给贷款人，并最终波及更广泛的金融体系。
对股市而言，这一消息加剧了AI相关股票日益增多的担忧。纳斯达克100指数周五下跌3.5%，凸显出市场对任何AI交易可能降温的迹象都变得多么敏感。如果Anthropic的IPO以垃圾评级定价，可能会抑制其他AI公司上市的热情，并引发对私营AI公司估值的质疑。
对债券市场而言，交易结构——由博通支持的大额优先级贷款和收益率超过10%的次级贷款——说明了信用风险如何被切割和分散。Anthropic的垃圾评级可能会扩大AI相关债务的利差，并可能使投资者对类似交易更加谨慎。
对加密货币而言，影响是间接但值得注意的。AI与加密日益交织，尤其是在去中心化计算和GPU网络领域。AI基础设施支出放缓可能会打压与AI相关的加密项目的情绪，尽管直接影响可能有限。
对大宗商品而言，AI建设一直是电力、铜和其他材料需求的主要驱动力。如果融资变得更加昂贵，一些项目可能会被推迟，从而可能软化需求预期。
对汇率而言，如果全球投资者在科技股引领的抛售中寻求避险，美元可能受益，但主要驱动因素仍是美联储政策。
投资者关键要点
- 信用风险成为新的AI风险。市场正从奖励AI增长故事转向审视其融资方式。Anthropic的垃圾评级将是这一转变中的里程碑事件。
- 关注IPO定价。如果Anthropic以垃圾评级上市，可能为其他AI公司开创先例，并拖累更广泛的IPO市场。
- 结构性交易是双刃剑。博通支持的融资表明供应商可以帮助AI公司获得信贷，但也将风险集中在少数大型贷款人手中。
- 科技股波动可能持续。鉴于亚马逊和英特尔的财报已令人失望，市场已准备好对任何进一步的AI疲劳迹象做出负面反应。
