한국 원화 스테이블코인 논쟁, 유동성 보호 조치로 초점 이동
TREE NEWS 보도: 한국의 업계 참여자들은 규제 당국에 원화 표시 스테이블코인의 프레임워크를 발행 자격, 최소 자본, 준비자산 품질을 넘어 확장할 것을 촉구하고 있다. 새롭게 형성되는 합의는 미래의 규정집이 초기 유통 공급량, 발행 및 상환 메커니즘, 그리고 2차 시장 유동성까지 다루어야 한다는 것이다. 이는 스테이블코인이 국내 거래소에 상장된 후 실제로 페그를 유지할 수 있는지를 결정하는 운영상의 기반이다.
왜 준비자산뿐 아니라 유동성이 진정한 시험대인가
이러한 움직임은 여러 스테이블코인이 한국 거래소에 상장된 후 급격한 가격 이탈이 반복된 데 따른 것이다. 얇은 주문장, 고르지 않은 마켓메이커 약정, 느린 상환 채널은 준비자산이 완전히 담보되어 있어도 토큰을 목표 가치에서 크게 벗어나게 할 수 있다. 원화 스테이블코인의 경우, 한국의 분절된 거래소 환경과 온체인상 깊고 통합된 원화 머니마켓의 부재로 인해 이 위험이 증폭된다.
규제 당국은 지금까지 스테이블코인 감독의 전통적 기둥에 초점을 맞춰왔다. 누가 발행할 수 있는지, 얼마나 많은 자본을 보유해야 하는지, 무엇이 토큰을 뒷받침하는지이다. 업계의 목소리는 이러한 보호 조치가 필요하지만 충분하지 않다고 주장한다. 스트레스 상황에서 유동성을 제공할 의무를 지는 주체가 없다면, 스테이블코인은 모든 준비자산 요건을 충족하고도 페그를 깨뜨릴 수 있다.
- 초기 유통 공급량: 수급 불일치를 방지하기 위해 출시 시 얼마나 발행할 수 있는지에 관한 규칙.
- 발행 및 상환: 변동성 시기를 포함해 원화와 토큰 간의 보장된, 기한이 정해진 전환.
- 2차 시장 유동성: 마켓메이커 의무, 상장 기준, 거래소의 서킷브레이커.
발행사와 거래소에 대한 시사점
채택될 경우, 유동성 보호 조치는 원화 스테이블코인 발행의 경제성을 재편할 것이다. 발행사는 마켓메이킹 약정에 연계된 자본 부과에 직면할 수 있으며, 거래소는 상장 전 최소 깊이 임계값을 강제하도록 요구받을 수 있다. 이는 소규모 플레이어에게는 진입 장벽을 높이지만, 동시에 은행, 주요 핀테크, 기존 대형 거래소 등 자본이 더 풍부한 기관을 중심으로 시장을 통합할 수도 있다.
이 논쟁은 한국이 추진하는 디지털 자산 규칙 현대화와도 교차한다. 신뢰성 있게 페그를 유지하는 원화 스테이블코인은 결제, 토큰화 예금, 온체인 결제의 기반 인프라가 될 수 있다. 다만 유동성 계층이 준비자산 계층만큼 신중하게 설계될 경우에 한한다.
전망
한국 규제 당국은 발행사에 대한 건전성 규칙과 유동성에 대한 시장 구조 규칙이라는 두 갈래 프레임워크로 나아갈 것으로 예상된다. 핵심 질문은 의무가 발행사, 거래소, 또는 양쪽 모두에 부과될 것인지다. 이 균형을 제대로 맞추는지가 원화 스테이블코인이 신뢰할 수 있는 결제 자산이 될지, 아니면 충분히 담보된 토큰이면서도 액면가로 거래되지 못한 또 하나의 경고 사례가 될지를 결정할 것이다.
