AI 인프라의 숨겨진 병목: 메모리, 전력, 기판
TREE NEWS 보도: AI 인프라에 대한 심층 공급망 연구로 알려진 익명의 베테랑 분석가가 인공지능 구축에 대해 냉정한 평가를 내렸다. 하이퍼스케일러가 주장하는 10년 수요 가시성은 근본적으로 신뢰할 수 없으며, AI 확장의 진정한 제약은 GPU 공급에서 메모리 비용, 전력 생산, 첨단 패키징 재료로 이동했다고 주장했다.
널리 팔로우되는 기술 팟캐스트에 출연한 이 리서치 회사의 분석가는 “하이퍼스케일러가 10년 수요 가시성이 있다고 말하면, 그들은 단지 당신을 속이는 것”이라고 솔직히 말했다. “그들은 2년 후에 무슨 일이 일어날지 예측할 수 없다.” 그는 메모리가 여전히 자본 지출의 성격에 의해 주도되는 경기순환 산업이며, 하이퍼스케일러 지출이 무한히 지속된다는 가정은 단지 가정에 불과하다고 주장했다.
메모리: 1조 달러 규모의 항목
분석가는 내년 하이퍼스케일러 자본 지출이 1조 1,000억 달러에서 1조 2,000억 달러에 달하고, 메모리만으로 그 중 50%에서 60%를 차지할 것으로 추정한다. 이는 약 5,000억 달러에서 7,000억 달러에 해당한다. 일부 투자은행 추정치는 메모리 지출을 9,000억 달러로 더 높게 잡아, 올해 하이퍼스케일러 총 자본 지출을 초과할 수 있다. 구성에는 HBM, 범용 DRAM, NAND 플래시가 포함되며, 정확한 비중은 출처에 따라 크게 다르다.
호황-불황 주기를 완화하기 위해 메모리 제조사들은 장기 계약(LTA)을 적극적으로 추진하고 있다. 삼성은 최대 10년에 이르는 계약 요청을 받기 시작했다고 한다. 그러나 삼성과 AMD의 전 임원은 분석가에게 LTA가 과대평가되었을 수 있다고 경고했다. 수요가 붕괴하면 이러한 계약은 페널티 없이 문 뒤에서 조용히 취소될 수 있다. 고객에게 원치 않는 제품을 떠안게 하면 재고 과잉과 절벽 같은 수익 감소로 이어지기 때문이다.
진짜 병목: 전력과 ABF 기판
GPU 임대 가격이 심각한 컴퓨트 부족을 확인해 주지만(중고 H100은 여전히 약 2만 5,000달러, B시리즈 GPU 시간당 요금은 5달러에서 7~8달러로 상승), 분석가는 칩 공급 자체가 핵심 제약이 아니라고 주장한다. AMD 전문가는 실리콘 공급이 충분하며, 병목은 데이터센터 전력, 첨단 패키징, 메모리에 있다고 확인했다.
엔비디아의 차세대 Vera Rubin 아키텍처의 부품표를 분해하면, 세 자릿수 가격 상승을 보이는 구성 요소에는 ABF 기판, PCB, 메모리가 포함된다. ABF 기판 용량은 극도로 타이트하며, 부족은 2028년 또는 2030년 이후까지 지속될 가능성이 높다. 델, HP, 엔비디아, 브로드컴은 최근 실적 발표에서 DRAM, NAND, ABF 기판, 웨이퍼를 용량 제약으로 언급했다.
에너지 측면에서 가스터빈 리드 타임은 매우 길다. 미쓰비시, 지멘스, GE 버노바의 수주 잔고는 2030년을 넘어선다. 오늘 가스터빈을 주문하면 2030년에 배송될 수 있다. “전력이 아마도 현재 최악의 병목”이라고 분석가는 말했다.
구리 대 광학: 장기 공존
데이터센터 네트워킹에서 분석가는 구리와 광학이 2027년을 훨씬 넘어 공존할 것이라고 본다. 궁극적으로 광학이 승리하겠지만(“빛보다 빠른 것은 없다”), 공동 패키지 광학(CPO)은 수율과 열 문제에 직면하고 여전히 비싸다. 패키지 근접 광학은 2027년에 채택될 수 있고, CPO 램프는 2028~2029년이지만, 실질적인 침투는 2030년 이후에나 일어날 가능성이 높다. 하이퍼스케일러는 메모리 비용이 급등하는 가운데 비용을 절약하기 위해 구리의 수명을 가능한 한 연장할 동기가 있다.
시장 시사점
- 메모리 주식: 경기순환성은 지속되지만 LTA가 하강을 완화할 수 있다. 투자자는 계약 재협상과 재고 축적의 징후를 주시해야 한다.
- 전력 및 산업재: 가스터빈 제조사는 다년간 수주 잔고를 보유해 추가 상승 여력은 제한적이지만 수익 가시성을 제공한다.
- 반도체 재료: ABF 기판과 PCB 공급업체는 AI 구축의 숨겨진 병목의 핵심 수혜자다.
- 광학: 루멘텀, 브로드컴, 코히런트는 장기 성장 포지션을 유지하지만, 구리에서의 전환은 강세론자들이 기대하는 것보다 느릴 것이다.
- 하이퍼스케일러: 자본 지출이 급증하면서 잉여현금흐름은 0을 향하고 있다. ROI 질문은 미해결이며 심리를 좌우할 것이다.
투자자를 위한 핵심 요점
AI 인프라 트레이드는 GPU만이 아니다. 진정한 제약, 그리고 기회는 메모리, 전력, 첨단 기판에 있다. 투자자는 장기 수요 가시성 주장을 면밀히 검토하고, LTA가 어느 정도 완충을 제공하더라도 메모리의 경기순환성에 대비해야 한다. 구리에서 광학으로의 전환은 점진적일 것이며, 전력 생산은 가장 해결하기 어려운 병목으로 남아 있다. 분석가가 말했듯이, “모든 위대한 기술은 대규모 투자 시기를 거친 후, 그리고 나서 둔화되기 시작한다. AI도 성숙할 것이다.”
