마이크론의 FQ4 호실적은 전적으로 가격 덕분: UBS, DRAM 부족이 2027년까지 지속될 것으로 전망
TREE NEWS 보도: UBS는 마이크론 테크놀로지에 대해 목표주가 1,625달러로 매수 의견을 재확인했다. 이는 9월 22일 종가 1,096달러 대비 약 48%의 상승 여력을 의미한다. FQ4:26 전망에서 애널리스트 티모시 아르쿠리는 논쟁이 사이클이 정점을 찍었는지 여부에서 상승 사이클이 얼마나 지속될 수 있는지로 이동했다고 설명했으며, 은행의 답변은 최소 2027년까지이다.
호실적을 뒷받침하는 숫자
UBS는 FQ4 매출을 524억 달러로 예상하며, 이는 가이던스 상단을 약간 웃도는 수준이다. 매출총이익률은 87.6%로 가이던스보다 약 160bp 높다. FQ1 가이던스는 580억~590억 달러로 예상되며, 매출총이익률은 전분기 대비 약 100bp 추가 상승할 전망이다. 중요한 점은 이 호실적이 거의 전적으로 가격에 기인한다는 것이다:
- DRAM: 매출 397억 달러; 비트 출하량 전분기 대비 +3%, ASP 전분기 대비 +23%
- DDR: 약 362억 달러; 비트 +2%, ASP +24%, 업계 계약 가격 약 26% 상승 추세
- HBM: 35억 달러; 비트 +9%, ASP +10%
- NAND: 127억 달러; 비트 +4%, ASP +23%, 계약 가격 약 23% 상승과 일치
공급은 타이트하게 유지되고 NAND 피크는 연기
UBS의 채널 조사에 따르면 DRAM 충족률은 여전히 약 60%이며, 서버 DDR 비트 수요는 약 80% 증가하고 서버 및 스토리지 SSD 비트 수요는 두 배 이상 증가할 가능성이 있다. 은행은 이제 DRAM이 최소 2028년 2분기까지 공급 부족 상태를 유지할 것으로 예상한다. NAND의 경우 UBS는 가격이 2027년 3~4분기에 정점을 찍을 것으로 보고 있으며, 부분적으로 YMTC가 연간 약 3만 웨이퍼의 생산 능력을 NAND 대신 DRAM으로 전환하고 있기 때문이다. 이러한 재배치는 NAND 가격 사이클을 끝내는 것이 아니라 연장시킨다.
매출총이익률은 2027년 4분기~2028년 1분기에 약 91%로 정점을 찍을 것으로 예상되며, 2026~2028년 마진은 85.6%, 90.2%, 89.5%이다. UBS는 또한 CXMT에 대한 우려를 경시한다. 중국 공급업체의 DRAM 비트 점유율은 2025년 약 7%에서 2027년 약 9%로만 상승할 것으로 보이며, 설치 속도, 수율 및 기술 격차로 인해 제약을 받는다.
HBM4와 엔비디아 사양 변경
UBS는 엔비디아의 Rubin Ultra 사양 변경 이후 마이크론의 2027년 HBM 비트 출하량을 약 117.2억 Gb로 축소했다. 첫 번째 VR300 변형은 GPU당 384GB HBM4를 사용하며, 이후 버전은 2027년 3분기에 512GB HBM4E로 전환된다. 이는 이전에 가정된 768GB보다 낮다. 타이트한 공급은 더 많은 랙에 분산함으로써 상쇄될 수 있으며, 메모리 벤더들은 HBM/DDR 가격 프리미엄을 다시 확대하고 있다. 마이크론의 2027년 HBM 블렌디드 ASP는 전년 대비 약 76% 상승할 것으로 예상된다.
자사주 매입 촉매
CHIPS법에 따른 자사주 매입 제한은 2026년 12월 9일에 만료된다. UBS는 자사주 매입이 FQ2:27(2027년 2월)에 분기당 약 200억 달러로 시작하여 400억~500억 달러로 확대될 것으로 예상하지만, 마이크론은 이번 컨퍼런스 콜에서 세부 사항을 사전 발표하지 않을 수 있다. UBS는 F2027 설비 투자를 약 510억 달러, 2027~2028년 매출을 2,822억 달러와 3,768억 달러, EPS를 2027~2029년에 212달러, 277달러, 219달러로 예상하며, 먼 미래에는 컨센서스를 상회한다. 1,625달러 목표가는 2029년 EPS 약 219달러에 NTM P/E 약 8배를 적용하고, 2028년으로 약 12.2%의 자기자본비용으로 할인한 것이다.
상황은 명확하다. 가격 결정력이 역할을 하고, 공급 규율이 유지되며, 자본 환원 촉매가 12월에 도래한다. 리스크는 장기 계약이 상승 여력을 제한하기 시작할 수 있다는 점이며, 바로 이 때문에 투자자들은 다음 실적이 아니라 수요 지속성을 주시하고 있다.
