UBS: 연준은 선거 전 10월에 금리를 인상한 적이 없다 — 이번에도 likely 않을 것

TREE NEWS 보도: 시장은 10월 28일 연방준비제도(Fed) 회의에서 금리 인상 확률을 약 69%로 반영하고 있다. 이 베팅은 미국-이란 갈등이 유가를 급격히 끌어올리고 국채 수익률이 거의 20년 만의 최고치로 치솟으면서 강화되었다. 그러나 UBS 애널리스트들은 이 기대가 11월 중간선거를 불과 며칠 앞두고 연준이 행동할 의지를 크게 과대평가하고 있다고 주장한다. 1990년 이후 중앙은행은 선거가 있는 해의 10월 회의에서 금리를 인상한 적이 한 번도 없다.

역사적 기록: 35년간 선거 해 10월 인상 없음

UBS 애널리스트 사이먼 펜은 월요일 보고서에서 연준이 결정이 정치적 고려와 완전히 무관하다고 공개적으로 주장하지만, 주요 정치적 이벤트 직전에 자제력을 발휘하는 것이 관행이었다고 지적했다. 지난 35년간 연준이 11월 선거를 앞두고 9월 회의에서 금리를 인상한 것은 2004년, 2018년, 2022년 세 번뿐이며, 10월에는 한 번도 없었다.

이 세 차례의 9월 인상은 각기 다른 상황을 가졌다. 2022년 인상은 가장 공격적이었으며, 75베이시스포인트 인상은 팬데믹 이후 인플레이션과 싸우던 연준의 현대사 최대 선거 전 조정이었다. 2004년 인상은 그해 6월에 시작되어 선거 시즌 내내 이어진 점진적 긴축 사이클의 일부였다. 2018년 인상은 중단을 요구하는 트럼프 행정부의 공개적 압력에도 불구하고 진행되었다. 다른 모든 선거 해 — 1992년, 1996년, 2000년, 2008년, 2012년, 2016년, 2020년, 2024년 포함 — 에서 연준은 9월이나 10월에 인상을 자제했다.

금리 경로 재가격 책정

펜은 트레이더들이 10월 인상 기대를 무력화하고 향후 1년간 누적 금리 인상 반영을 현재 91베이시스포인트에서 75베이시스포인트로 줄일 것을 권고한다. 10월 인상을 제거한다고 해서 시장이 12월에 50베이시스포인트 움직임을 반영해야 한다는 의미는 아니라고 그는 경고했다. 현재 약 38베이시스포인트인 12월 반영은 완전한 25베이시스포인트로 정상화되어야 하며, 제거된 10월 반영은 이후 회의에 분배되어야 한다 — 대략 12베이시스포인트는 1월에, 18베이시스포인트는 3월에. 트레이딩 관점에서 펜은 수익률 곡선의 장기물 매도를 제안한다.

수익률 충격이 이미 주식 밸류에이션을 짓눌렀다

주식 시장에 대한 함의도 마찬가지로 중요하다. UBS 주식 전략가 키스 파커는 국채 수익률의 급등이 상당한 밸류에이션 재설정을 촉발했다고 관찰했다. 지난해 11월 이후 10년물 국채 수익률이 약 100베이시스포인트 상승하면서 S&P 500의 향후 12개월 주가수익비율(PER)은 17% 하락했다 — 이는 경기침체 시나리오에 필적하는 압축이며 1994년 긴축 사이클과 같은 수준이다.

역사는 공격적 긴축 없이 금리가 안정될 때 — 1년간 100베이시스포인트 미만의 인상으로 정의 — S&P 500이 일반적으로 이후 12개월 동안 두 자릿수 수익률을 기록했음을 보여준다. 100베이시스포인트를 초과하는 완전한 긴축 사이클에서는 주식 수익률이 역사적으로 횡보 내지 마이너스였다. 파커는 현재 주식이 수익률 하락에 대한 상승 탄력성이 추가 수익률 상승으로 인한 하방 위험보다 더 크다고 주장하며, 투자자들에게 지속적인 고금리 환경에 대비하면서 수익률이 후퇴할 경우 비대칭적 기회를 포착할 것을 권고한다. 섹터 배분에서는 반도체, 제약, 정유, 종합 은행이 복합 지표에서 높은 점수를 받고 상대적으로 낮은 금리 민감도를 보인다.

에너지 충격과 인플레이션: 핵심 긴장

시장의 핵심 갈등은 높은 에너지 가격이 인플레이션을 끈적하게 유지시켜 연준이 긴축 사이클을 연장하도록 강제할지 여부에 집중된다. 미국-이란 갈등은 브렌트유를 배럴당 106달러로 끌어올렸고, 10년물과 30년물 국채 수익률은 각각 2007년과 2004년 이후 최고치에 도달했다. 다가오는 미국 경제 데이터가 이러한 우려를 시험할 것이다. 강한 성장 데이터는 연준에 더 많은 긴축 여지를 줄 것이고, 예상을 뛰어넘는 인플레이션은 추가 인상의 근거를 강화할 것이다.

골드만삭스는 별도로 10년물 국채 수익률이 2주 내에 약 30베이시스포인트, 또는 한 달 내에 약 50베이시스포인트 상승하면 주식이 일반적으로 상당한 저항에 직면한다고 지적했다. 수익률은 이미 9월 9일 이후 28베이시스포인트, 8월 21일 이후 37베이시스포인트 상승하여 이러한 역사적 임계치에 접근하고 있다.

투자자를 위한 핵심 요점

10월 인상 베팅 무력화: 역사적 전례는 연준이 10월 28일 회의에서 동결할 것을 강하게 시사하며, 현재 시장 가격은 듀레이션 민감 자산에 이익이 될 수 있는 재가격 책정에 취약하다.
수익률 임계치 주시: 10년물 국채는 역사적으로 주식 저항을 촉발하는 수준에 근접하고 있다. 2주에 30베이시스포인트 또는 한 달에 50베이시스포인트를 돌파하면 주식에 추가 압력이 가해질 수 있다.
비대칭적 수익률 결과에 대비: 주식 밸류에이션은 이미 경기침체 수준의 압축을 흡수했다. 수익률이 안정되거나 하락하면 반등 잠재력은 상당하다.
낮은 금리 민감도 섹터 선호: 반도체, 제약, 정유, 종합 은행은 더 오래 지속되는 고금리 환경에서 매력적인 위험-보상 비율을 제공한다.
에너지와 지정학 모니터링: 유가 경로와 미국-이란 갈등은 인플레이션 기대, 나아가 연준의 행동 여지를 좌우하는 결정적 요인이 될 것이다.