渣打银行押注Ethena合成美元模式
TREE NEWS 报道， 渣打银行已启动对Ethena的研究覆盖，预测其治理代币ENA将在2028年底达到2美元，较当前价格约有10倍上涨空间。该行分析师将Ethena定位为全球第四大稳定币发行方，仅次于Tether、Circle和Sky，同时在计息稳定币发行方中排名第二，仅次于Sky。其旗舰产品USDe是市值最快突破100亿美元的稳定币。
为何传统银行开始关注合成美元
Ethena的崛起意义重大，因为它代表了链上美元流动性创造方式的结构性转变。与持有国债托管的法币抵押型发行方不同，USDe是一种Delta中性合成美元：它持有加密资产作为抵押，同时做空等值的永续合约以对冲价格敞口，并通过sUSDe将资金费率收益传递给持有者。这一设计使其成为DeFi原生的生息工具，而非被动的结算代币。
渣打银行的覆盖有两个值得注意之处。第一，它表明卖方研究部门已开始将稳定币发行方视为拥有持久手续费收入的可投资业务，而非加密领域的猎奇对象。第二，该行的估值框架实际上认可了Delta中性模式的可扩展性，尽管市场一直批评其收益依赖于正资金费率环境。
竞争格局
- Tether与Circle按市值占据主导，但不向持有者提供原生收益。
- Sky（原MakerDAO）以DAI/USDS开创了计息稳定币品类，目前在该指标上仍居首位。
- Ethena增长速度超过所有前辈，得益于在中心化交易所、借贷市场和再质押协议中的广泛集成。
核心问题在于可持续性。Ethena的经济模型取决于永续合约资金费率保持正值；在资金费率长期为负的环境中，收益将压缩甚至倒挂。该协议已通过储备金、保险基金以及抵押品多元化来缓释这一风险，但模型对整体市场状况仍具有反身性。
前景展望
若渣打银行的预测成立，ENA的路径更多取决于USDe能否持续融入抵押品体系、支付通道和机构结算，而非代币投机。围绕计息稳定币的监管清晰度——尤其是在美国和欧盟——将是决定性变量。有利的监管框架可能加速采用并验证该行判断；针对生息美元代币的限制性规则则可能限制上行空间。无论如何，一家大型银行对合成美元的治理代币给出目标价，标志着该行业走向成熟。
