Kỷ nguyên chứng khoán token của Hàn Quốc bắt đầu — Nhưng thanh khoản không tự xây dựng
Tại Hội nghị thượng đỉnh STO Hàn Quốc 2026, Anna Liu, CEO của HashKey RWA, đã đưa ra thông điệp sắc bén tới ngành công nghiệp đang chờ đợi sự rõ ràng về quy định: thông qua luật là phần dễ. Xây dựng một thị trường có thanh khoản thực sự và độ sâu giao dịch là phần khó — và nó đòi hỏi sự xây dựng có chủ đích, chủ động.
Phát biểu của Liu được đưa ra khi luật chứng khoán token của Hàn Quốc tiến tới triển khai đầy đủ vào tháng 2 năm 2027, một cột mốc sẽ chính thức đưa các đợt chào bán chứng khoán token (STO) vào khuôn khổ thị trường vốn của quốc gia. Luật cung cấp giàn giáo pháp lý cho việc phát hành, lưu ký và giao dịch chứng khoán token hóa. Điều mà luật không cung cấp, Liu lập luận, là cấu trúc vi mô thị trường — các nhà tạo lập thị trường, luồng lệnh, cơ sở hạ tầng thanh toán và cơ sở nhà đầu tư — yếu tố quyết định liệu tài sản token hóa có thực sự giao dịch hay chỉ nằm trên chuỗi.
Từ khuôn khổ quy định đến thị trường thực
Sự khác biệt này quan trọng vì token hóa đã bước vào giai đoạn mà phê duyệt quy định không còn là nút thắt ở một số khu vực pháp lý lớn. Hồng Kông, Singapore, Nhật Bản và UAE đều đã tiến bộ trong các chế độ cấp phép cho tài sản kỹ thuật số và sản phẩm token hóa. Tuy nhiên, thanh khoản thị trường thứ cấp cho hầu hết tài sản thực thế giới được token hóa vẫn mỏng, tập trung ở một số sàn giao dịch và phụ thuộc nhiều vào một nhóm nhỏ các tổ chức tham gia.
Cách diễn đạt của Liu — “thanh khoản cần được xây dựng chủ động” — phản ánh sự chuyển dịch rộng hơn trong lĩnh vực RWA. Các nỗ lực token hóa ban đầu tập trung vào việc chứng minh tài sản có thể được biểu diễn trên chuỗi. Giai đoạn tiếp theo là chứng minh chúng có thể được giao dịch hiệu quả, định giá minh bạch và tích hợp vào danh mục đầu tư ở quy mô lớn. Điều đó đòi hỏi cam kết tạo lập thị trường, thỏa thuận lưu ký vững chắc và kênh phân phối xuyên biên giới kết nối nhà phát hành và nhà đầu tư Hàn Quốc với các bể thanh khoản toàn cầu.
Hàm ý cho lĩnh vực RWA
- Cơ sở hạ tầng hơn phát hành: Các sàn giao dịch, tổ chức lưu ký và nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp định giá hai chiều cho chứng khoán token hóa sẽ nắm bắt giá trị không cân xứng khi chế độ của Hàn Quốc đi vào hoạt động.
- Kết nối xuyên biên giới: Thị trường STO của Hàn Quốc sẽ không phát triển thịnh vượng trong sự cô lập. Liên kết với Hồng Kông, Singapore và các trung tâm token hóa khác sẽ rất quan trọng cho độ sâu.
- Thu hút tổ chức: Thanh khoản cuối cùng phụ thuộc vào sự tham gia của các nhà quản lý tài sản, quỹ hưu trí và công ty môi giới — những thực thể cần sự chắc chắn về quy định và sự thoải mái trong vận hành trước khi cam kết vốn.
Con đường đến tháng 2 năm 2027
Với khoảng một năm cho đến khi có hiệu lực đầy đủ, cửa sổ để xây dựng cơ sở hạ tầng thị trường đang thu hẹp. Lời kêu gọi hành động của Liu gợi ý rằng các bên tham gia ngành nên coi giai đoạn tạm thời không phải là trò chơi chờ đợi mà là giai đoạn xây dựng — thiết lập các chương trình tạo lập thị trường, thử nghiệm đường ray thanh toán và thiết lập quan hệ đối tác xuyên biên giới. Nếu khuôn khổ STO của Hàn Quốc ra mắt vào một thị trường có độ sâu thực sự, nó có thể trở thành mẫu cho các khu vực pháp lý châu Á khác. Nếu nó ra mắt với các token kém thanh khoản và sổ lệnh mỏng, nó có nguy cơ trở thành câu chuyện cảnh báo về quy định vượt qua thực tế thị trường.
