한국의 토큰 증권 시대 개막 — 그러나 유동성은 스스로 구축되지 않는다
한국 STO 서밋 2026에서 HashKey RWA의 CEO인 Anna Liu는 규제 명확성을 기다리는 업계에 날카로운 메시지를 전했다. 법을 통과시키는 것은 쉬운 부분이다. 진정한 유동성과 거래 깊이를 갖춘 시장을 구축하는 것이 어려운 부분이며, 이는 의도적이고 적극적인 구축을 필요로 한다.
Liu의 발언은 한국의 토큰 증권 법제가 2027년 2월 완전 시행을 향해 나아가는 시점에 나왔다. 이 이정표는 증권형 토큰 공모(STO)를 공식적으로 국가 자본시장 프레임워크에 포함시킬 것이다. 법은 토큰화 증권의 발행, 보관, 거래를 위한 법적 발판을 제공한다. 그러나 Liu가 주장한 것은 법이 제공하지 않는 것 — 마켓 메이커, 주문 흐름, 결제 인프라, 투자자 기반과 같은 시장 미세구조 — 이 토큰화 자산이 실제로 거래되는지 아니면 단순히 온체인에 머무는지를 결정한다는 것이다.
규제 프레임워크에서 실제 시장으로
이 구분이 중요한 이유는 토큰화가 여러 주요 관할권에서 규제 승인이 더 이상 병목이 아닌 단계에 접어들었기 때문이다. 홍콩, 싱가포르, 일본, UAE는 모두 디지털 자산 및 토큰화 상품에 대한 라이선스 제도를 발전시켜 왔다. 그러나 대부분의 토큰화 실물 자산에 대한 2차 시장 유동성은 여전히 얇고, 소수의 거래소에 집중되어 있으며, 소규모 기관 참여자 집단에 크게 의존하고 있다.
Liu의 프레이밍 — “유동성은 적극적으로 구축되어야 한다” — 은 RWA 섹터의 더 넓은 전환을 반영한다. 초기 토큰화 노력은 자산이 온체인에서 표현될 수 있음을 증명하는 데 초점을 맞췄다. 다음 단계는 그것들이 효율적으로 거래되고, 투명하게 가격이 책정되며, 규모 있게 포트폴리오에 통합될 수 있음을 증명하는 것이다. 이를 위해서는 마켓 메이킹 약속, 견고한 보관 arrangements, 그리고 한국 발행자와 투자자를 글로벌 유동성 풀에 연결하는 국경 간 유통 채널이 필요하다.
RWA 섹터에 대한 시사점
- 발행보다 인프라: 토큰화 증권에 양방향 가격을 제공할 수 있는 거래소, 수탁기관, 마켓 메이커는 한국의 제도가 시행됨에 따라 불균형적인 가치를 포착할 것이다.
- 국경 간 연결성: 한국의 STO 시장은 고립되어 번성하지 않을 것이다. 홍콩, 싱가포르 및 기타 토큰화 허브와의 연결이 깊이를 위해 중요할 것이다.
- 기관 온보딩: 유동성은 궁극적으로 자산운용사, 연기금, 증권사의 참여에 달려 있다. 이들은 자본을 투입하기 전에 규제 확실성과 운영상의 안정성을 필요로 한다.
2027년 2월로 가는 길
완전 시행까지 약 1년이 남은 상황에서 시장 인프라를 구축할 수 있는 창은 좁아지고 있다. Liu의 행동 촉구는 업계 참여자들이 중간 기간을 기다리는 게임이 아니라 구축 단계로 취급해야 함을 시사한다 — 마켓 메이킹 프로그램을 확립하고, 결제 레일을 테스트하며, 국경을 넘는 파트너십을 구축하는 것이다. 한국의 STO 프레임워크가 진정한 깊이를 갖춘 시장으로 출범한다면 다른 아시아 관할권의 템플릿이 될 수 있다. 비유동적 토큰과 얇은 주문서로 출범한다면 규제가 시장 현실을 앞지르는 교훈적인 사례가 될 위험이 있다.
