韓国のトークン証券時代が始まる ― しかし流動性は自ら構築されるものではない
韓国STOサミット2026において、HashKey RWAのCEOであるAnna Liu氏は、規制の明確化を待ち望む業界に対して鋭いメッセージを送った。法律を可決することは簡単な部分である。真の流動性と取引の深みを備えた市場を構築することこそが難しい部分であり、それは意図的かつ積極的な構築を必要とする。
Liu氏の発言は、韓国のトークン証券法制が2027年2月に完全施行に向けて進む中でなされた。このマイルストーンは、セキュリティトークンオファリング（STO）を正式に国の資本市場の枠組みに組み入れるものである。法律はトークン化証券の発行、保管、取引の法的足場を提供する。しかし、Liu氏が主張したのは、法律が提供しないもの ― マーケットメーカー、注文フロー、決済インフラ、投資家基盤といった市場の微細構造 ― が、トークン化資産が実際に取引されるか、単にオンチェーンに留まるかを決定するということである。
規制の枠組みから実際の市場へ
この区別が重要であるのは、トークン化がいくつかの主要な法域において規制承認がもはやボトルネックではない段階に入ったからである。香港、シンガポール、日本、UAEはすべて、デジタル資産およびトークン化商品のライセンス制度を進めてきた。しかし、ほとんどのトークン化された現実世界の資産の二次市場流動性は依然として薄く、少数の取引所に集中し、少数の機関投資家に大きく依存している。
Liu氏の枠組み ― 「流動性は積極的に構築される必要がある」 ― は、RWAセクターにおけるより広範な変化を反映している。初期のトークン化の取り組みは、資産がオンチェーンで表現できることを証明することに焦点を当てていた。次の段階は、それらが効率的に取引され、透明に価格設定され、大規模にポートフォリオに統合できることを証明することである。そのためには、マーケットメイクのコミットメント、堅牢なカストディ体制、そして韓国の発行体と投資家をグローバルな流動性プールに接続するクロスボーダー流通チャネルが必要である。
RWAセクターへの影響
- 発行よりもインフラ： トークン化証券の双方向価格を提供できる取引所、カストディアン、マーケットメーカーは、韓国の制度が始動するにつれて不釣り合いな価値を獲得するだろう。
- クロスボーダー接続性： 韓国のSTO市場は孤立して繁栄することはない。香港、シンガポール、その他のトークン化ハブとの連携が深みにとって重要である。
- 機関投資家のオンボーディング： 流動性は最終的に、資産運用会社、年金基金、証券会社の参加にかかっている。これらの主体は資本を投入する前に規制の確実性と運用上の安心感を必要とする。
2027年2月への道
完全施行まで約1年となり、市場インフラを構築するための窓は狭まっている。Liu氏の行動喚起は、業界参加者が中間期を待ちのゲームではなく構築段階として捉えるべきであることを示唆している ― マーケットメイクプログラムを確立し、決済レールをテストし、国境を越えたパートナーシップを築くことである。韓国のSTO枠組みが真の深みを持つ市場にローンチすれば、他のアジア法域のテンプレートとなる可能性がある。非流動的なトークンと薄い注文書にローンチすれば、規制が市場の現実を追い越すという教訓話になるリスクがある。
