통합 방법론이 주요 파생상품 프로토콜 간의 뚜렷한 가치 평가 격차를 드러내다
TREE NEWS 보도: Hyperliquid와 Lighter라는 두 주요 영구 파생상품 프로토콜은 오랫동안 수익과 가치 평가 지표로 비교되어 왔다. 그러나 대부분의 비교는 일관성 없는 방법론으로 인해 문제가 있다——한쪽은 유통 공급량을 사용하고 다른 쪽은 완전 희석 공급량을 사용하거나, 한쪽은 총 수수료를 계산하고 다른 쪽은 순이익을 계산하는 식이다. Hyperliquid Research Consortium(HRC) 및 HSI와 공동으로 개발한 통합 프레임워크를 적용한 GLC Research의 새로운 분석에 따르면, Lighter는 연환산 이익 기준 약 88.1배, Hyperliquid는 43.3배에 거래되고 있어 대략 두 배 차이다.
통합 프레임워크
이 분석은 가치 평가 기준으로 OTS(Outstanding Token Supply)를 채택한다——이는 유통 공급량과 완전 희석 공급량 사이에 위치하는 지표로, 팀과 투자자 할당(잠겨 있더라도)을 포함하되 리저브, 커뮤니티 보상, 소각된 토큰은 제외한다. Hyperliquid의 OTS 가치 평가는 430억 달러이며, Lighter는 2026년 10월 6일 기준 LIT 가격 3.896달러를 바탕으로 28억 5천만 달러다.
이익의 경우, 두 프로토콜 모두 2026년 9월 월간 데이터를 연환산한다. Hyperliquid는 8,350만 달러의 수익과 8,280만 달러의 이익을 창출하여 연환산 9억 9,400만 달러가 되었다. Lighter의 9월 수익은 444만 달러였으며, 그중 270만 달러가 바이백에 사용되었다——이는 이익의 대리 지표다——연환산 3,240만 달러가 된다.
시사점과 한계
Lighter의 더 높은 P/E 배수는 시장이 더 강한 성장을 예상하거나 다른 리스크 프로파일을 인식하고 있음을 시사한다. 높은 배수는 더 빠른 예상 성장으로 정당화될 수 있는 반면, 낮은 배수는 종종 더 크고 성숙한 이익 기반을 반영한다. 중요한 것은 이 분석이 어느 토큰도 가격이 잘못되었다고 결론 내리지 않는다는 점이다. P/E 비율은 본질적으로 성장, 마진, 리스크에 대한 시장의 기대를 반영한다.
몇 가지 주의점이 있다. Lighter의 이익은 바이백 금액을 사용하여 근사치로 계산된다. 만약 프로토콜이 수익의 일부를 보유한다면, 진정한 이익——따라서 P/E——은 더 낮아질 것이다. 바이백 대신 총 수익을 사용하면 P/E는 약 54배가 된다. 또한 단일 월 표본 기간은 장기 추세를 반영하지 못할 수 있으며, 어느 프로토콜의 미해결 생태계 리저브 분배도 OTS 계산에 포함되지 않는다.
앞으로의 전망
파생상품 DEX가 성숙해짐에 따라 신뢰할 수 있는 프로토콜 간 비교를 위해서는 통합 가치 평가 프레임워크가 필수적이 될 것이다. HRC/HSI 프레임워크는 토큰 기반 프로토콜을 평가하는 방식을 표준화하는 중요한 진전이다. 투자자들은 Lighter의 프리미엄 배수가 이익 기반이 성장함에 따라 축소되는지, 아니면 우월한 성장 전망을 바탕으로 유지되는지를 주시해야 한다. Hyperliquid의 경우, 질문은 더 크고 더 확립된 이익 흐름이 계속해서 낮은 배수를 정당화할 수 있는지——아니면 생태계가 확장됨에 따라 시장이 상향 재평가할 것인지다.
