도이체 방크, 기술주와 메가캡 성장주를 중립으로 하향 조정
TREE NEWS 보도: 파라그 타테가 이끄는 도이체 방크의 멀티에셋 전략팀은 미국 기술주와 메가캡 성장주(MCG & Tech)를 비중확대에서 중립으로 하향 조정하며, 7월 말 이후 기술주에서 다섯 번째 순환 주기가 끝났다고 경고했다. 10월 9일 발표된 이 판단은 기술주가 52거래일 동안 시장 전체를 18.1%포인트 상회한 강력한 상승 이후의 전술적 전환을 의미한다.
은행의 애널리스트들은 이렇게 긴 상대적 움직임 이후 기술주의 위험-보상이 더 이상 매력적이지 않다고 주장한다. “기술주 순환은 너무 멀리 갔고, 단기 위험-보상은 더 이상 매력적이지 않다”라고 팀은 썼다.
형성 중인 역 V자 패턴
도이체 방크는 지난 2년간 미국 기술주에서 다섯 번의 순환 주기를 추적했다. 이전 네 번의 랠리는 시장 전체 대비 중간값 약 29.5%포인트의 초과 성과를 냈다. 10월 8일까지의 현재 주기는 18.1%포인트를 기록했다. 애널리스트들은 기술주의 상대적 성과가 이제 장기 추세 채널의 상한에 접근하고 있다고 지적한다. 이는 이전 반전에 앞서 나타났던 동일한 구역이다. 채널 상단에 도달하기까지 약 4%포인트의 상승 여력이 남아 있을 수 있지만, 역사는 이후 최대 16%포인트의 상대적 하락을 시사한다. “과거 순환은 모두 역 V자 반전을 보였다”라고 보고서는 말했다.
포지셔닝은 비대칭적
포지셔닝 데이터는 경계심을 강화한다. 10월 8일 기준으로 기술주와 메가캡 성장주 포지셔닝은 58번째 백분위에 위치해 최근 고점에서 하락했지만 여전히 분명히 비중확대 상태다. 다른 섹터는 다른 이야기를 들려준다:
- 금융: 17번째 백분위, 상당한 비중축소
- 산업재 및 경기순환주: 38번째 백분위
- 소재: 20번째 백분위
- 필수소비재: 19번째 백분위
액티브 투자자 전체는 32번째 백분위로 완만한 비중축소이며, 시스템 전략은 85번째 백분위에 있지만 후퇴하고 있다.
강한 실적만으로는 충분하지 않을 수 있다
도이체 방크는 미국 기술주의 3분기 이익 성장률을 약 55%로 예상하며 견조한 흐름이 이어지고 있다. 그러나 그것만으로는 더 이상 주가를 끌어올리기에 충분하지 않을 수 있다. 시장의 우려는 미래 수익성으로 이동했으며, 이는 빠르게 해결될 수 없는 문제다. 한편 비기술 섹터의 기준은 극히 낮아, 컨센서스는 거의 성장이 없을 것으로 반영하고 있다. 도이체 방크는 3분기 비기술 섹터의 전년 대비 이익 성장률을 약 21%로 예측하며, 이는 2분기의 23%에 근접한다. S&P 500 중간 기업들은 여전히 10%대 초중반의 성장을 보이고 있다. “다른 섹터의 기준은 매우 낮아 시장은 거의 성장이 없다고 가정하지만, 실제로 성장은 여전히 상당히 강하다”라고 애널리스트들은 썼으며, 이 기대 격차를 순환의 근거로 제시했다.
순환 방향과 시장 폭
애널리스트들은 높은 기술주 집중도가 오랫동안 시장 폭이 좁다는 우려를 부채질해 왔다고 생각하며, 지난 두 달도 예외가 아니었다. 자본이 기술주에서 다른 섹터와 소형주로 순환하면 그러한 우려는 완화될 수 있다. 역사적으로 기술주 순환 이탈 국면에서 비기술 섹터는 중간값 약 3%포인트 상승한 반면, 기술주는 평균 14.8%포인트 하락했다. 지역적으로 기술주 노출은 성과의 핵심 동인이다. 기술주가 시장의 9%에 불과한 유럽은 기술주가 40%를 차지하는 미국보다 유리한 위치에 있다.
하방 리스크와 장기 전망
기술주 순환 이탈이 시장 전반의 하락과 일치하는지는 중요한 질문이다. 최근 역사는 그렇다고 시사하지만, 애널리스트들은 이러한 순환이 종종 ‘해방의 날’ 관세 충격과 이란 전쟁 발발 등 모든 주식을 끌어내린 주요 외부 충격과 일치했다고 경고한다. 즉, 주요 외부 충격이 없다면 이 순환은 시스템적 시장 매도보다는 구조적 섹터 재조정일 가능성이 더 크다. 중요한 것은 이번 하향 조정이 전술적이라는 점이다. 기술주의 초과 성과라는 장기 추세는 여전히 유효하다: 지난 10년간 기술주는 지속적으로 더 강한 이익 성장에 힘입어 S&P 500의 나머지보다 연율 약 14%포인트 초과 성과를 냈다. “우리는 이 역학이 바뀌리라고 믿지 않는다”라고 애널리스트들은 결론지었다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 도이체 방크는 18.1포인트의 상대적 상승 후 위험-보상이 소진되었다며 기술주와 메가캡 성장주를 전술적으로 중립으로 하향 조정했다.
- 포지셔닝은 비대칭적이다: 기술주는 비중확대인 반면 금융, 소재, 필수소비재는 깊은 비중축소로 잠재적 순환을 준비하고 있다.
- 3분기 기술주의 강한 실적은 관심이 미래 수익성으로 이동하면서 주가를 끌어올리지 못할 수 있다. 비기술 섹터는 낮은 기준에 직면해 있지만 성장은 놀랍도록 강하다.
- 기술주 순환 이탈은 비기술 섹터와 소형주에 이익이 되어 시장 폭을 개선할 수 있지만, 외부 충격이 없다면 시스템적 매도보다 구조적 재조정일 가능성이 크다.
- 기술주의 장기 초과 성과는 여전히 유효하므로 이번 하향 조정은 전술적이며 구조적 판단이 아니다.
