골드만삭스 애널리스트, AI 트레이드의 구조적 전환 신호
TREE NEWS 보도: 골드만삭스의 팟캐스트 ‘The Macro Call’의 새 에피소드에서 미국 주식 수석 전략가 벤 슈나이더와 TMT 섹터 전문가 피트 캘러핸은 시장이 인공지능 테마를 가격에 반영하는 방식의 중요한 진화를 설명했다. 핵심 논지는 반도체 설비투자 수혜자들이 주도한 4년간의 AI 트레이드 이후, 투자자 관심이 기술 스택의 상위, 즉 애플리케이션 계층으로 이동하고 있다는 것이다. 캘러핸은 이를 ‘추론 경제’와 개인 AI 에이전트를 향한 새로운 경쟁이라고 불렀다.
삽을 파는 것에서 물을 파는 것으로
캘러핸은 시장이 2027년 설비투자 계획에 대해 건전한 합의를 형성했으며, 약 12~15개월의 가시성을 제공한다고 지적했다. 그러나 바로 그 가시성이 문제를 만든다. 2027년 이후에는 어떻게 될까?
“그래서 반도체 공간에서 밸류에이션 압축이 나타나는 것입니다”라고 캘러핸은 말했다. “시장은 묻고 있습니다. 이 이익 창출력은 지속 가능한가? 기업들이 과도하게 벌고 있는가, 아니면 부족하게 벌고 있는가? 그리고 2027년 이후의 로드맵은 어떤 모습인가?”
이러한 불확실성은 기업과 소비자가 AI를 도입하도록 돕는 기업, 즉 사이버보안, 데이터 인프라, 그리고 ‘추론 경제’를 포착할 위치에 있는 툴링 기업으로 자본을 밀어내고 있다. 캘러핸은 이를 제로섬 로테이션으로 규정하지 않도록 주의했다. “저는 이것이 ‘또는’이라기보다 ‘그리고’에 가깝다고 생각합니다”라고 그는 말했다. “반도체는 여전히 사상 최고치에 근접해 있습니다. 시장은 둘 모두를 위한 공간을 찾았습니다.”
다음 내러티브: 개인 에이전트
아마도 가장 도발적인 관찰은 3분기 실적 프리뷰 중에 나왔다. “시장은 다음 스토리를 필사적으로 갈망하고 있습니다”라고 캘러핸은 말했다. “코딩 AI는 더 이상 비밀이 아닙니다. 이미 주요 AI 애플리케이션으로 널리 알려져 있습니다. 그렇다면 개인 에이전트 스토리는 얼마나 크고 얼마나 빠르게 성장할 수 있을까요? 그리고 전체 소비자 공급망에 미치는 연쇄 효과는? 그것은 매우 흥미로울 것입니다.”
그는 다가오는 실적 시즌 동안 S&P 500 기업들이 비용 절감, 새로운 수익원, 신제품, 또는 AI와 관련된 새로운 사업 형성에 대해 보내는 신호가 내러티브를 유지하는 데 중요할 것이라고 강조했다.
시장 폭: 닷컴 버블 이후 가장 좁아
슈나이더는 투자자들이 점점 더 우려하는 주제인 극단적인 시장 협소함을 다뤘다. “S&P 중간값 종목은 고점 대비 15% 이상 하락해 있습니다”라고 그는 말했다. “우리가 선호하는 폭 지표는 인터넷 버블 이후 가장 좁습니다.”
그러나 슈나이더는 이것이 광범위한 매도로 해결되어야 한다는 가정에 반박했다. “대부분의 투자자는 2000년을 떠올리며 하락으로 끝날 것이라고 가정합니다. 하지만 역사적으로 좁은 폭은 추격 랠리로 해결되는 경우가 더 많습니다”라고 그는 말했다. 그의 조언은 모든 것을 조금씩 보유하라는 것, 즉 AI 테마에 대한 노출을 유지하면서도 낮은 배수로 거래되는 소비자 경험주와 같은 타격을 입은 섹터도 살펴보라는 것이었다.
이익 성장과 2027년 둔화
슈나이더는 중요한 전방위적 우려를 지적했다. 컨센서스는 약 30%의 이익 성장을 예상하지만, 그 속도는 2027년으로 접어들며 둔화될 것으로 예상된다. “거시적 압력 때문만이 아니라, AI 설비투자가 여전히 성장하고 있지만 동일한 성장률을 유지하지는 않을 것이기 때문입니다”라고 그는 설명했다. 시장의 문제는 그 둔화가 얼마나 완만하거나 급격할 것인가이다.
투자자를 위한 핵심 요점
- AI 트레이드가 확장 중: 반도체 리더들과 함께 애플리케이션 계층 종목(사이버보안, 데이터 인프라, AI 도입 도구)을 주목하라.
- 개인 에이전트가 다음 촉매: 소비자 대상 AI 에이전트의 제품 혁신이 트레이드의 다음 국면을 이끌 수 있다.
- 폭 해결은 상향 가능성: 역사적 전례는 좁은 시장이 붕괴보다 추격으로 해결되는 경향이 있음을 시사한다.
- 실적 시즌이 중요: 하이퍼스케일러의 ROIC에 대한 3분기 결과와 2028년까지 이어지는 반도체 가이던스가 면밀히 검토될 것이다.
- 연말 기본 시나리오는 강세: 강한 이익, 가벼운 포지셔닝, 합리적인 밸류에이션이 연말까지 시장 상승을 지지한다.
