MEV는 공유 상태의 속성이지, 패치할 버그가 아니다
TREE NEWS 보도: 최대 추출 가능 가치(MEV)의 핵심 통찰은 단순하다. 여러 트랜잭션이 순차 실행 아래에서 동일한 공유 상태를 업데이트하려고 경쟁할 때마다, 그것들을 정렬할 권리에는 경제적 가치가 따른다. 이 가치는 설계로 없앨 수 없다. 왜냐하면 그것은 블록체인, 허가형 원장, 심지어 전통적인 시장 인프라가 트랜잭션을 처리하는 방식의 구조적 결과이기 때문이다. 진짜 질문은 MEV가 존재하는지 여부가 아니라, 누가 정렬 권리를 통제하는지, 그로 인한 지대가 투명한지, 그리고 그 수익이 소수의 중개인에게 흘러가는지 아니면 더 넓은 시장에 재분배되는지이다.
두 갈래의 길: 공개 경매 대 사적 정렬
이더리움은 철저한 투명성의 길을 택했다. 제안자-빌더 분리(PBS)와 경쟁적인 블록 구축 시장을 통해 정렬 권리는 공개적으로 가격이 매겨지고 경매에 부쳐진다. 빌더는 블록을 구성할 권리에 입찰하고, 서처는 수익성 높은 트랜잭션을 묶기 위해 경쟁하며, 검증자는 그 가치의 일부를 가져간다. 이 시스템은 MEV를 제거하지 않는다. 오히려 그 발견을 사회화하고 지대의 일부를 수수료 시장과 일부 설계에서는 소각 메커니즘을 통해 네트워크로 환류시킨다.
Canton과 같은 허가형 원장은 반대 접근을 취한다. 정렬 가치를 공개 경매에 노출하는 대신, 계약, 싱크로나이저, 그리고 사적인 양자 관계 안에 내장한다. 정렬 권리는 시장 경쟁이 아니라 거버넌스와 계약 설계의 함수가 된다. 가치는 여전히 존재하지만, 제도적 장벽 뒤에 숨겨져 있을 뿐이다.
전통 금융은 항상 주문 흐름을 수익화해 왔다
MEV를 암호화폐 고유의 병리로 취급하는 비판자들은 주류 시장이 어떻게 작동하는지 간과한다. 주문 흐름 대가 지불(PFOF), 다크풀, 라스트룩 조항은 모두 정렬 가치를 포착하면서 그 규모를 가리는 메커니즘이다. 리테일 브로커는 고객의 흐름을 도매업자에게 팔고, 다크풀은 공개 호가에서 벗어나 체결하며, FX 딜러는 밀리초 안에 거래를 거부할 권리를 보유한다. 이것들은 다른 이름의 MEV이며, 수십 년간 뿌리내려 왔다.
이 비교가 중요한 이유는 정책 논쟁의 틀을 바꾸기 때문이다. 정렬 가치가 보편적이라면, 목표는 그것을 금지하는 것이 아니라 그 포착을 가시화하고 그 분배를 공정하게 만드는 것이어야 한다.
주목할 점: 투명성, 경매 설계, 재분배
- 누가 정렬 권력을 쥐는가: 검증자, 빌더, 시퀀서, 또는 중앙화된 중개인—각각 서로 다른 리스크를 집중시킨다.
- 지대가 보이는가: 공개 경매와 온체인 데이터는 가치를 드러내고, 사적 관계는 그것을 감춘다.
- 수익이 어떻게 공유되는가: 소각 메커니즘, 리베이트, 프로토콜 소유 경매는 좁은 서처와 빌더 집단이 아니라 사용자에게 가치를 되돌려줄 수 있다.
롤업이 자체 시퀀싱 시장을 도입하고 기관용 체인이 허가형 정렬을 실험하면서 설계 공간은 넓어지고 있다. 신뢰를 얻는 프로젝트는 정렬 가치를 추출해야 할 사적 지대가 아니라 통치되어야 할 공공 자원으로 취급하는 프로젝트일 것이다.
