모건 스탠리: 시장은 CATL의 크로스사이클 회복력을 과소평가하고 있다
TREE NEWS 보도: 모건 스탠리 애널리스트 잭 루와 케일리 쉬가 발표한 리서치 노트에 따르면, CATL의 실적에 대한 투자자 기대가 너무 비관적일 수 있다. 은행은 시장이 CATL의 EV 배터리 판매량의 약 3분의 1을 차지하는 중국 승용 전기차 부문에 지나치게 집중하고 있으며, 다른 세 가지 대규모 고성장 수익원을 간과하고 있다고 주장한다. 즉, 중국 상용차 플릿의 전동화, 유럽의 EV 도입 재가속화, 미국을 제외한 글로벌 시장에서의 EV 수요 변곡점이다.
모건 스탠리는 CATL A주에 대해 ‘비중확대’ 등급을 유지하고 목표주가를 500위안으로 제시했으며, 내년 배터리 순이익이 와트시당 0.08위안 이하로 하락할 가능성을 구조적 위협이 아닌 ‘저점 매수 시나리오’로 규정했다.
다각화된 수요가 단일 약세 시장을 상쇄
CATL의 EV 배터리 판매 구성은 크게 변화했다. 중국 승용차, 중국 상용차, 글로벌 시장이 이제 각각 EV 배터리 물량의 약 3분의 1을 차지한다.
중국 상용차 부문에서는 2년 미만의 회수 기간을 제공하는 디젤-전기 차익거래가 수요를 견인하고 있다. 이 부문에서 CATL의 배터리 설치량은 연초 이후 53% 급증했으며, 애널리스트들은 에너지 가격이 높은 상황에서 상용차 배터리 판매가 2027년까지 전년 대비 50% 성장할 것으로 예상한다.
해외에서는 유럽에서 CATL의 설치량이 연초 이후 32% 증가했으며, 중국, 미국, 유럽을 제외한 나머지 세계 물량은 158% 급증했다. 모건 스탠리는 이 두 지역이 2027년까지 각각 전년 대비 25%와 40%의 배터리 판매 성장을 유지할 것으로 예상한다.
TCO 프리미엄이 수익성 해자를 구축
상업용 애플리케이션에서 배터리 경제성은 궁극적으로 제품 수명 동안의 사용 가능 에너지와 실효 주행거리에 달려 있다. CATL의 재료 과학 우위는 더 긴 사이클 수명, 낮은 열화율, 높은 왕복 효율, 우수한 저온 성능을 통해 최종 사용자에게 직접적인 경제적 가치를 제공한다.
예를 들어 추운 지역에서 더 나은 저온 용량 유지율은 겨울철 충전 중단 횟수가 적고 차량 활용도가 높다는 것을 의미한다. 이러한 요소를 결합하면 모건 스탠리는 CATL의 배터리가 2군 동종 업체 대비 와트시당 약 0.24위안의 지속 가능한 총소유비용(TCO) 우위를 갖는다고 추정한다. 이는 현재 실제 이익 프리미엄인 와트시당 0.09위안을 훨씬 상회한다. 이 격차는 지속 가능한 수익성 해자를 시사한다.
에너지 저장, 구조적 전환기에 진입
에너지 저장 부문에서 중국 시장은 수익 모델이 구조적으로 변화하고 있으며, 단일 피크-밸리 차익거래에서 용량 가치, 스팟 차익거래, 보조 서비스 수익의 혼합으로 이동하고 있다. 일부 성에서는 피크-밸리 가격 차이가 좁아졌지만, 용량 전력 가격제 도입이 그 압력을 실질적으로 상쇄했다. 4시간 저장 프로젝트의 경우 용량 지불이 내부수익률을 4~7%포인트 높일 수 있다.
글로벌하게는 천연가스 가격 상승, 전력망 유연성 수요 증가, AI 추론 워크로드 확대에 따른 전력 수요가 에너지 저장을 선택 사항에서 필수 사항으로 바꾸고 있다. 모건 스탠리는 중국 이외의 글로벌 저장 수요가 2027년까지 약 30% 성장할 것으로 예상한다.
‘CATL Inside’ 브랜드 프리미엄
CATL은 부품 공급업체를 넘어 글로벌 소비자 브랜드 프랜차이즈로 진화했다. 2026년 9월에 발표된 NielsenIQ 설문조사에 따르면, 중국 응답자의 37.1%가 선호하는 차량 모델에 CATL 배터리가 장착되지 않으면 구매를 포기하는 것을 고려하겠다고 답했다.
“CATL의 가격 및 이익 프리미엄은 OEM 조달 결정보다 최종 사용자 선호에 의해 점점 더 결정되고 있다”고 애널리스트들은 썼다. 회사는 또한 기린 배터리, 신싱 배터리, 나트륨 이온 배터리, 응축물질 배터리와 같은 신제품으로 시장을 계속 형성하고 있다. 지난 6년 동안 차량당 배터리 용량은 연평균 7% 성장률로 증가하여 승용차 소매 시장의 침체를 견디는 데 도움이 되었다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 모건 스탠리는 CATL에 대한 시장의 비관론이 과도하다고 보며, 중국 승용차 이외의 세 부문이 각각 EV 배터리 물량의 약 3분의 1을 기여하고 있다.
- 이론적 TCO 프리미엄은 와트시당 0.24위안으로 현재 0.09위안의 이익 프리미엄과 비교할 때, 업계 가격이 압박을 받더라도 마진 회복력의 여지가 있음을 시사한다.
- 와트시당 0.08위안 이하로의 이익 감소는 업계 통합을 가속화할 가능성이 높다. 많은 2군 배터리 제조업체가 이미 현금흐름 마이너스 상태이며, 모건 스탠리는 이 시나리오를 매수 기회로 본다.
- 에너지 저장은 중국의 용량 가격제와 가스 가격, 전력망 유연성, AI 기반 전력 소비에 연계된 글로벌 수요에 힘입어 구조적 성장 동력이 되고 있다.
- A주 목표주가 500위안은 중국 승용 EV 시장의 단기 반등에 대한 베팅이 아니라 CATL의 크로스사이클 수익력에 대한 확신을 반영한다.
