モルガン・スタンレー：市場はCATLのクロスサイクル回復力を過小評価している
TREE NEWS 報道： モルガン・スタンレーのアナリスト、ジャック・ルー氏とケイリー・シュー氏が発表したリサーチノートによると、投資家のCATLの収益に対する期待は悲観的すぎる可能性がある。同行は、市場が中国の乗用電気自動車（EV）セグメントに過度に焦点を当てており、これはCATLのEV用電池販売量の約3分の1を占めるに過ぎない一方で、他に3つの大規模かつ急成長中の収益源を見落としていると主張している。すなわち、中国の商用車フリートの電動化、欧州におけるEV普及の再加速、そして米国を除く世界市場全体でのEV需要の転換点である。
モルガン・スタンレーはCATLのA株に対して「オーバーウェイト」評価を維持し、目標株価を500元に設定した。来年の電池純利益がワット時当たり0.08元以下に下落する可能性を、構造的な脅威ではなく「押し目買いのシナリオ」と位置づけている。
多様化した需要が単一の弱い市場を相殺
CATLのEV用電池販売の構成は大きく変化している。中国乗用車、中国商用車、世界市場がそれぞれEV用電池販売量の約3分の1を占めるようになった。
中国の商用車セグメントでは、2年未満の回収期間を提供するディーゼルから電気への裁定取引が需要を牽引している。このセグメントにおけるCATLの電池搭載量は年初来53%急増しており、アナリストはエネルギー価格の高止まりの中で、商用車用電池販売が2027年までに前年比50%成長すると予想している。
海外では、欧州におけるCATLの搭載量は年初来32%増加し、中国、米国、欧州を除く世界のその他地域での販売量は158%急増した。モルガン・スタンレーは、これら2地域が2027年までそれぞれ前年比25%と40%の電池販売成長を維持すると予想している。
TCOプレミアムが収益の堀を築く
商用アプリケーションでは、電池の経済性は最終的に製品寿命を通じた使用可能エネルギーと実効走行距離に依存する。CATLの材料科学における優位性は、より長いサイクル寿命、より低い劣化率、より高い往復効率、優れた低温性能を通じて、エンドユーザーに直接的な経済価値をもたらす。
例えば寒冷地域では、低温容量保持率が優れていることは、冬の充電停止回数が少なく、車両利用率が高いことを意味する。これらの要因を組み合わせると、モルガン・スタンレーはCATLの電池がセカンドティアの同業他社と比較して、ワット時当たり約0.24元の持続可能な総所有コスト（TCO）優位性を持つと推定している。これは現在の実際の利益プレミアムであるワット時当たりわずか0.09元をはるかに上回る。この差は持続可能な収益の堀を示唆している。
エネルギー貯蔵が構造的転換期に突入
エネルギー貯蔵セクターでは、中国市場は収益モデルが構造的に変化しており、単一のピーク・バレー裁定から、容量価値、スポット裁定、アンシラリーサービス収入の組み合わせへと移行している。一部の省ではピーク・バレー価格差が縮小しているが、容量電力価格設定の導入がその圧力を実質的に相殺している。4時間貯蔵プロジェクトの場合、容量支払いは内部収益率を4～7パーセントポイント引き上げる可能性がある。
世界的には、天然ガス価格の上昇、送電網の柔軟性ニーズの増大、AI推論ワークロードの拡大による電力需要が、エネルギー貯蔵を選択肢から必需品へと変えつつある。モルガン・スタンレーは、中国以外の世界の貯蔵需要が2027年までに約30%成長すると予想している。
「CATL Inside」ブランドプレミアム
CATLは部品サプライヤーを超え、世界的な消費者ブランド franchise へと進化した。2026年9月に発表されたNielsenIQの調査によると、中国人回答者の37.1%が、希望する車種にCATLの電池が搭載されていなければ購入を断念することを検討すると答えた。
「CATLの価格と利益のプレミアムは、OEMの調達決定よりも、エンドユーザーの選好によってますます決定されている」とアナリストは書いている。同社はまた、麒麟電池、神行電池、ナトリウムイオン電池、凝縮物質電池などの新製品で市場を形成し続けている。過去6年間で、車両当たりの電池容量は年平均成長率7%で成長し、乗用車小売市場の低迷に耐えるのに役立っている。
投資家向けの重要なポイント
- モルガン・スタンレーは、CATLに対する市場の悲観論は行き過ぎていると見ており、中国乗用車以外の3つのセグメントがそれぞれEV用電池販売量の約3分の1を占めている。
- 理論上のTCOプレミアムはワット時当たり0.24元であり、現在の0.09元の利益プレミアムと比較して、業界の価格が圧力下にあってもマージンの回復力の余地があることを示唆している。
- ワット時当たり0.08元以下への利益減少は、業界の統合を加速させる可能性が高い。多くのセカンドティア電池メーカーはすでにキャッシュフローがマイナスであり、モルガン・スタンレーはこのシナリオを買いの機会と見ている。
- エネルギー貯蔵は、中国の容量価格設定と、ガス価格、送電網の柔軟性、AI主導の電力消費に関連する世界的な需要に支えられ、構造的な成長ドライバーになりつつある。
- A株の目標株価500元は、中国の乗用EV市場の短期的な回復への賭けではなく、CATLのクロスサイクル収益力への自信を反映している。
