TSMC, 2nm 양산 돌입으로 3분기 대박 예고
TREE NEWS 보도: 대만반도체제조회사(TSMC)가 목요일(10월 15일) 3분기 실적을 발표할 예정이며, 숫자는 이미 이례적으로 좋아 보인다. 회사의 3분기 매출은 1조 4,900억 대만달러(약 467억 달러)에 달해 전년 동기 대비 51% 증가했으며, 애널리스트 평균 예상치인 1조 4,600억 대만달러를 초과하고 회사 자체 가이던스 범위인 446억~458억 달러의 상단도 넘어섰다. 9월 한 달만 5,118억 6,000만 대만달러를 기록해 전년 동기 대비 54.6% 증가했지만, 전월 대비로는 0.6% 감소했다.
눈에 띄는 견인차는 2nm 공정 노드로, 예상보다 빠르게 램프업되고 있다. BofA 애널리스트들은 2nm가 3분기 매출의 약 11%를 차지할 것으로 추정하며, 이는 2분기의 3%에서 상승한 수치다. 애플의 신형 모바일 SoC 재고 축적과 AMD의 Venice 서버 CPU에 대한 강한 수요가 뒷받침했다. 한편 5nm와 3nm 가동률은 100%를 웃돌며, NVIDIA의 Rubin GPU, AMD의 MI400, AWS Trainium3, 구글의 TPUv8t/i가 지지하고 있다.
첨단 노드로 인한 마진 압박
BofA와 HSBC 모두 매출총이익률이 최근의 낙관적인 시장 기대를 소폭 밑돌 수 있다고 경고한다. BofA는 3분기 매출총이익률을 67.0%, 4분기를 67.8%로 전망하며, HSBC는 각각 66.9%와 66.0%로 본다. 2nm 램프업으로 인한 희석은 3~4%포인트로 추정되며, 해외 팹 확장과 함께 가동률 개선과 3nm 감가상각 감소로 인한 이익을 부분적으로 상쇄할 것이다.
연간으로 BofA는 2026년 매출총이익률을 67.2%, 2027년을 68.9%로 전망하며, HSBC는 66.7%와 67.0%로 전망한다. 두 회사 모두 TSMC가 2027년 초 첨단 노드에서 5~10% 가격 인상을 시행하고 감가상각 비용을 점진적으로 흡수하면서 마진이 개선될 것으로 예상한다.
4분기 및 2027년 전망: 가격 결정력이 중심에
두 기관 모두 4분기의 강한 모멘텀을 예상한다. BofA는 4분기 매출이 전 분기 대비 11% 성장할 것으로 예측하며, 이는 역사적 계절 패턴인 7%를 웃도는 수치로, 더 풍부해진 제품 구성이 견인한다. 5nm 이하 매출은 3분기의 71%에서 전체의 75%로 상승하고, 2nm는 약 18%에 달할 것이다. HSBC는 4분기 매출을 1조 6,770억 대만달러로 전망하며, 전 분기 대비 12% 증가로 컨센서스인 10%를 웃돈다.
2027년을 내다보면 BofA는 EPS 추정치를 161.36 대만달러로 상향해 컨센서스를 약 15% 웃돌며, HSBC는 152.77 대만달러로 약 5% 웃돈다. 핵심 논지는 TSMC가 2027년 초 첨단 노드 웨이퍼 가격을 5~10% 인상하고 성숙 노드를 3~5% 인상해 추가적인 마진 확대를 이끌 것이라는 점이다.
설비투자와 경쟁 구도
설비투자는 여전히 공격적이다. BofA는 2026년 설비투자를 약 630억 달러로 예상하며, 이는 가이던스 상단에 위치해 3nm 확장, 2nm 램프업, A16 초기 설치를 지원한다. HSBC는 2026년에 640억 달러 전망을 유지하고 2027년 설비투자가 850억 달러로 급증할 것으로 본다. BofA는 2027년 설비투자를 830억 달러로 전망하며, 2026~2028년 약 20%의 CAGR을 반영한다.
일론 머스크의 Terafab 프로젝트와의 경쟁에 대해 두 애널리스트 모두 제한적인 리스크로 본다. HSBC는 TSMC가 실질적으로 참여할지 의문을 제기하며, 독립적인 팹 운영이 기술 리더십을 유지하는 데 필수적이라고 본다. BofA는 2026~2036년에 1,190억 달러 이상을 투자하더라도 Terafab의 첨단 노드 생산능력은 2036년까지 월 약 9만 6,000장의 웨이퍼에 그칠 것으로 추정하며, 이는 TSMC의 규모에 훨씬 못 미친다. TSMC의 N3/N3E 트랜지스터 밀도는 인텔의 18A보다 약 30% 높으며, 향후 A16과 A12 노드에서 그 우위를 50~60%로 확대할 가능성이 있다.
밸류에이션과 목표주가
BofA는 목표주가를 3,100 대만달러에서 3,260 대만달러로 상향했으며, 2027년 예상 PER 20배를 근거로 하고 ADR 목표가를 590달러에서 620달러로 올렸다. HSBC는 더 공격적이어서 목표가를 3,400 대만달러에서 3,800 대만달러로 상향해 2027년 예상 PER 25배를 시사하며, ADR 목표가는 766.44달러다. BofA는 TSMC의 주요 HPC 고객들이 TSMC 대비 100~150%의 밸류에이션 프리미엄에 거래되고 있으며, 이는 역사적 평균 53%와 비교해 TSMC의 상승이 멀티플 확장이 아닌 이익 상향에 의해 견인되었음을 시사하며 추가 재평가 여지가 있다고 지적한다.
투자자를 위한 핵심 요점
- AI 수요는 여전히 견고: TSMC의 실적과 가이던스는 NVIDIA에서 AMD, 클라우드 하이퍼스케일러에 이르기까지 전체 AI 공급망의 핵심 바로미터가 될 것이다.
- 2nm는 새로운 성장 엔진: 예상을 뛰어넘는 램프업은 TSMC의 기술 리더십과 가격 결정력을 입증한다.
- 마진 희석은 일시적: 2nm와 해외 확장으로 인한 단기 매출총이익률 압박은 가격 인상이 효과를 발휘하고 감가상각이 종료되면서 개선될 것이다.
- 밸류에이션은 여전히 합리적: 2027년 예상 PER 16배로 TSMC는 역사적 범위의 중간에서 거래되고 있으며, 이익이 계속 서프라이즈를 낸다면 상승 여력이 있다.
- 실적 발표에 주목: AI 수요 전망, 설비투자 계획, 미국 투자 진행 상황이 10월 15일의 핵심 초점이 될 것이다.
