TSMC、2nmが量産入りで第3四半期は大躍進の見込み
TREE NEWS 報道： 台湾積体電路製造（TSMC）は木曜日（10月15日）に第3四半期の決算を発表する予定であり、数字はすでに異例の好調を示している。同社の第3四半期売上高は1兆4,900億台湾ドル（約467億ドル）に達し、前年同期比51%増となり、アナリスト平均予想の1兆4,600億台湾ドルを上回り、同社自身のガイダンスレンジである446億～458億ドルの上限も超えた。9月だけで5,118億6,000万台湾ドルを計上し、前年同月比54.6%増となったが、前月比では0.6%減となった。
際立った牽引役は2nmプロセスノードであり、予想を上回る速さで立ち上がっている。BofAのアナリストは、2nmが第3四半期の売上高の約11%を占めると推定しており、第2四半期のわずか3%から上昇する。これはAppleの新型モバイルSoCの在庫積み増しと、AMDのVeniceサーバーCPUへの強い需要に支えられている。一方、5nmと3nmの稼働率は100%を超えたままで、NVIDIAのRubin GPU、AMDのMI400、AWS Trainium3、GoogleのTPUv8t/iが支えている。
先端ノードによるマージン圧力
BofAとHSBCの両社は、粗利益率が最近の楽観的な市場予想をやや下回る可能性があると警告している。BofAは第3四半期の粗利益率を67.0%、第4四半期を67.8%と予測し、HSBCはそれぞれ66.9%と66.0%と見ている。2nm立ち上げによる希薄化は3～4ポイントと推定され、海外工場の拡張とともに、稼働率改善と3nmの減価償却減少による利益を一部相殺するだろう。
通年では、BofAは2026年の粗利益率を67.2%、2027年を68.9%と予測し、HSBCは66.7%と67.0%と予測している。両社は、TSMCが2027年初頭に先端ノードで5～10%の値上げを実施し、減価償却費を徐々に吸収するにつれて、マージンが改善すると予想している。
第4四半期と2027年の見通し：価格決定力が中心に
両機関は第4四半期の強い勢いを予想している。BofAは第4四半期の売上高が前四半期比11%増となると予測し、過去の季節パターンである7%を上回る。これはより豊富な製品構成に牽引される。5nm以下の売上高は、第3四半期の71%から全体の75%に上昇し、2nmは約18%に達する見込みだ。HSBCは第4四半期の売上高を1兆6,770億台湾ドルと予測し、前四半期比12%増で、コンセンサスの10%を上回る。
2027年を見据えると、BofAはEPS予想を161.36台湾ドルに引き上げ、コンセンサスを約15%上回る。HSBCは152.77台湾ドルと見ており、約5%上回る。核心的な論点は、TSMCが2027年初頭に先端ノードのウェハ価格を5～10%引き上げ、成熟ノードを3～5%引き上げることで、さらなるマージン拡大を促すというものだ。
設備投資と競争環境
設備投資は引き続き積極的だ。BofAは2026年の設備投資を約630億ドルと予想し、ガイダンスの上限に位置し、3nm拡張、2nm立ち上げ、A16の初期設置を賄う。HSBCは2026年に640億ドルの予測を維持し、2027年の設備投資が850億ドルに急増すると見ている。BofAは2027年の設備投資を830億ドルと予測し、2026～2028年に約20%のCAGRを反映している。
イーロン・マスクのTerafabプロジェクトからの競争について、両アナリストは限定的なリスクと見ている。HSBCはTSMCが実質的に関与するとは疑問視しており、独立したファブ運営が技術的リーダーシップを維持するために不可欠だとしている。BofAは、2026～2036年に1,190億ドル以上を投資しても、Terafabの先端ノード能力は2036年までに月約9万6,000枚のウェハに達するだけであり、TSMCの規模をはるかに下回ると推定している。TSMCのN3/N3Eのトランジスタ密度はIntelの18Aより約30%高く、将来のA16とA12ノードでその優位性を50～60%に拡大する可能性がある。
バリュエーションと目標株価
BofAは目標株価を3,100台湾ドルから3,260台湾ドルに引き上げ、2027年予想PERの20倍を根拠とし、ADR目標を590ドルから620ドルに引き上げた。HSBCはより積極的で、目標を3,400台湾ドルから3,800台湾ドルに引き上げ、2027年予想PERの25倍を示唆し、ADR目標は766.44ドルとした。BofAは、TSMCの主要なHPC顧客がTSMCに対して100～150%のバリュエーション・プレミアムで取引されており、過去平均の53%と比較して、TSMCの上昇がマルチプル拡大ではなく利益の上方修正に牽引されていることを示唆し、さらなる再評価の余地を残していると指摘している。
投資家向けの主なポイント
- AI需要は依然として堅調：TSMCの業績とガイダンスは、NVIDIAからAMD、クラウドハイパースケーラーに至るまで、AIサプライチェーン全体の重要なバロメーターとなるだろう。
- 2nmは新たな成長エンジン：予想を上回る立ち上げは、TSMCの技術的リーダーシップと価格決定力を裏付ける。
- マージン希薄化は一時的：2nmと海外拡張による短期的な粗利益率の圧力は、値上げが効き始め、減価償却が終われば改善に向かうはずだ。
- バリュエーションは依然として妥当：2027年予想PERの16倍で、TSMCは歴史的なレンジの中間で取引されており、利益が驚きを続ければ上昇余地がある。
- 決算説明会に注目：AI需要の見通し、設備投資計画、米国投資の進捗が10月15日の主な焦点となるだろう。
