国投林荣雄：A股科技年内第二波行情可期，10月下旬是关键窗口
TREE NEWS 报道， A股大盘再度回落至年内低位，但国投证券首席策略分析师林荣雄认为，转机或已临近。在10月11日最新发布的策略周报中，林荣雄团队提出，10月下旬美股AI龙头三季报及资本开支指引的集中披露，叠加国内A股三季报窗口与DeepSeek筹备科创板上市，将构成AI产业景气的重要验证期。若届时长端美债利率随财政预期降温而回落，A股科技板块年内第二波行情有望明确开启。
关键催化剂
报告指出，国内方面，A股三季报将集中披露，DeepSeek筹备科创板上市；海外方面，微软、谷歌等科技龙头将披露三季报及资本开支指引，11月AMD、英伟达财报及微软Ignite大会相继展开，10月底Anthropic上市。该团队表示，若届时长端利率随财政预期降温回落，AI科技年内第二波行情将“毫无疑问”。
林荣雄团队将当前市场定性为从“第三象限向第四象限过渡”的关键节点——即在国内K型经济分化尚未收敛、但美债利率压制有望边际缓和的组合下，AI科技有望凭借独立景气度率先获得估值修复。林荣雄强调，“在国内宏观经济K型分化没有收敛之前，资本市场‘无科技不成牛’，最终结束‘M非A’信仰要坚定。”
市场影响
报告认为，8月以来美股费城半导体指数上涨约11.15%，而A股AI硬件板块却先涨后跌，中美科技资产阶段性收益背离明显。这一背离本质上是中美资本市场对各自未来利润确定性和风险的定价发生变化，AI产业趋势本身并未逆转。背离原因包括：高美债利率下全球AI资产定价收圈至美股AI科技核心龙头；美国参议员提出针对中国光模块的法案，A股海外算力链开始额外计入供应商政策风险；前期大幅上涨后的高估值需要时间消化；美股出现“AI硬切软”迹象，市场从“AI=买芯片”进入“AI全栈重估”阶段。
该团队对年内AI科技行情作出两阶段预判：第一阶段为10月下旬至11月，定性为“产业催化下的业绩驱动大反弹”；第二阶段为11月至12月，提示存在估值切换与地缘政治引发的波动风险。同时设定三个核心前提：全球宏观不出现“黑天鹅”；AI科技后续盈利增长斜率超过贴现率上行幅度；经过一个季度情绪消化与交易拥挤回落至中位水平。
政策支持与投资策略
国内政策面亦出现边际积极变化。10月9日，财政部宣布安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，规模较去年增加500亿元，其中专项债务结存限额2500亿元重点支持“六张网”建设，涵盖新型电网、算力网、新一代通信网等数字基础设施领域。同日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，提出五个方面、19项重点举措。林荣雄团队认为，上述财政加力与产业政策联动，短期可能强化科技成长板块的政策预期。
林荣雄团队以“国内K型分化—海外美债利率”四象限框架作为配置决策的核心工具。在当前K型分化不收敛、美债利率高位的组合下，对应的市场结构为“杠铃策略”：资金倾向两端配置，一端是有产业景气支撑的科技龙头，另一端是红利、资源、高股息等现金流资产。该团队判断，一旦美债利率出现边际回落信号，市场有望从“K型分化不收敛+美债利率下行”象限进一步切换，对应少数高景气科技资产反复创新高、出现面向年内二顶反弹的“科技M顶”结构。
投资者要点
- 10月下旬是A股科技第二波行情的关键窗口，取决于美债利率回落和AI龙头业绩。
- 中美科技股走势背离是定价现象，并非产业趋势逆转，当前估值更具吸引力。
- 财政和产业政策支持科技成长，数字基础设施和电网等领域直接受益。
- 当前宜采用杠铃策略，平衡科技龙头与红利资源股，并准备在收益率压力缓解后向成长倾斜。
