미국 주식의 숨겨진 균열: AI 거인이 스트레스를 가리는 가운데 동일가중 지수 하락
TREE NEWS 보도: 미국 주식 시장은 드문 내부 분열을 겪고 있다. 주요 지수는 고점 부근에 머물러 있지만, 표면 아래에서는 평균적인 주식이 심각한 압박을 받고 있다. 모건스탠리 수석 주식 전략가 마이크 윌슨은 금융 여건 긴축이 조용히 연준의 역할을 대신하고 있으며, 그 충격은 AI 중심의 메가캡이 아닌 일반 주식에 불균형적으로 흡수되고 있다고 경고한다. 10년물 국채 금리는 5.3%를 돌파했고, 달러는 사이클 최고치이며, 유가는 높은 수준을 유지하고 있다. 이러한 복합 효과로 모건스탠리의 금융 여건 지수는 약 1.4 표준편차로 상승했는데, 이는 지난 35년 동안 손에 꼽을 정도로만 돌파된 수준이며, 가장 최근에는 연준이 회의마다 75bp씩 금리를 인상했던 2022년에 기록되었다. 골드만삭스는 10월 FOMC에서 한 차례 더 금리 인상이 있을 것으로 전망을 수정했다.
균열은 가시적이다
S&P 500 동일가중 지수는 지난 6개월 동안 시가총액가중 지수에 6% 뒤처졌다. 9월에 10년물 금리가 5%를 돌파했을 때, 동일가중 지수는 5% 하락한 반면 시가총액가중 지수는 거의 변동이 없었다. 골드만삭스의 토니 파스콰리엘로는 이를 “브레드스 붕괴”라고 부르기를 주저하지만, S&P 500 구성 종목의 중간값이 52주 최고치보다 15% 낮다는 점을 인정한다. 이는 닷컴 버블 붕괴 이후 최악의 수치다. 두 대형 하우스의 견해 차이는 핵심 질문을 제시한다: 이 분열은 어떻게 해소될 것인가?
금융 여건이 급격히 긴축되었다
윌슨은 긴축이 표면 아래에서 진행되어 왔다고 지적한다. 금리, 달러, 에너지 가격의 52주 Z-점수를 결합한 모건스탠리의 종합 지표는 약 1.4 표준편차로 상승했으며, 이는 2022년의 공격적인 금리 인상 사이클에 이어 두 번째로 높은 수준이다. 연준은 지난달 정책 금리를 25bp 인상하여 3.75%-4.00%로 만들었으며, 워시 의장은 강한 노동 데이터, 끈적한 인플레이션, 상품에 대한 지정학적 압력을 언급했다. 한편 10년물 금리는 2월 이후 약 130bp 상승했으며, 그 중 약 120bp는 실질 금리에서 비롯되었다. 윌슨은 구성이 중요하다고 강조한다: 손익분기 인플레이션에 의해 주도된 금리 상승은 일반적으로 주식에 소화 가능하지만, 실질 금리에 의해 주도된 상승은 밸류에이션에 직접 부담을 준다. 따라서 주식-채권 상관관계가 현저히 부정적인 것이다. 그는 또한 명목 GDP 성장률이 6%에 가까운 상황에서 10년물 금리가 5%를 넘는 것은 비정상이 아니며, 2010년대의 초저금리가 역사적 예외였다고 지적한다.
일반 주식이 타격을 받고 있다
금리 상승의 비용은 평균적인 주식에 불균형적으로 부과되고 있다. 윌슨의 브레드스 지표(200일 이동평균선을 상회하는 S&P 500 구성 종목 비율)는 9월 말 43%로 하락하여 3월 저점인 44%에 근접했으며, 이후 50%까지만 회복되었다. 선행 PER은 3월 저점인 약 19배를 재시험했다. 더욱 시사적인 것은 S&P 500 주식 위험 프리미엄(선행 이익 수익률에서 10년물 금리를 뺀 값)이 제로 아래로 떨어졌다는 점이다. 이는 2002년 이후 거의 볼 수 없었던 수준이다. 금융주도 또 다른 경고 신호다: 이 섹터는 30일 동안 7.7% 하락했으며, 상대 성과는 2019년 이후 최저치다. 윌슨은 금융주를 “단기 주식 방향을 보여주는 가장 중요한 지침 중 하나”라고 부르며, 은행 실적 발표를 앞두고 이들의 안정화가 중요한 창구가 될 것이라고 말한다.
밸류에이션인가 성장인가?
윌슨은 충격이 여전히 밸류에이션 문제이며 아직 성장 위협은 아니라고 주장하지만, 이는 논란이 있다. 뒷받침 데이터: 명목 GDP 성장률은 8.5%를 기록했고, S&P 500 중간값 이익 성장률은 10%대 초중반이며, 연방기금금리와 근원 CPI의 차이는 약 1.4%(경기 침체 전 고점보다 훨씬 낮음), 10년-2년 커브는 약 +45bp로 정(+)의 기울기를 보여 경기 침체 가격 책정이 없음을 시사한다. 역사적으로 이러한 조건에서 12-18개월 내 성장 악화는 드물다. 그러나 그는 제로 주식 위험 프리미엄 자체가 역사적으로 드물다는 점을 인정한다. 골드만삭스의 파스콰리엘로는 또 다른 리스크를 지적한다: 2027년 락업 만료 물결이 미국 주식 순공급을 닷컴 버블 이후 최고 수준으로 끌어올려 수급 균형에 압력을 가할 수 있다.
수렴을 향한 두 가지 경로
이 괴리는 어느 방향으로 해소될 것인가—일반 주식이 따라잡을 것인가, 아니면 지수가 하락하여 그들에게 맞출 것인가? 윌슨은 두 가지 트리거를 제시한다: 금융주 안정화와 MOVE 지수(국채 변동성) 하락. 둘 다 잠정적인 안정화 조짐을 보였지만 후속 조치가 필요하다. 골드만삭스의 리치 프리보로츠키는 장기 금리 내재 변동성이 최근 고점에서 약 30% 하락하여 약간의 숨통이 트였다고 관찰한다. 앞으로 몇 주가 중요하다: 9월 CPI, 워시의 IMF 발언, 그리고 10월 28일 FOMC. 컨센서스는 가솔린 가격 9.6% 급등으로 인해 헤드라인 CPI가 전월 대비 0.6%, 전년 대비 3.6% 상승할 것으로 예상한다. 윌슨은 근원 CPI가 온화하고 워시가 금융 여건 긴축이 금리 인상의 일부를 대체하고 있음을 인정한다면 압력이 완화될 수 있다고 믿는다. 그러나 그의 강세 기본 시나리오(S&P 500 목표 8,300)와 파스콰리엘로의 “채권 숏, 나스닥 100 롱” 거래는 상반된 결과에 베팅한다. 제로 주식 위험 프리미엄, 닷컴 수준에 가까운 브레드스, 잠재적 공급 충격으로 인해 시장은 지수가 하방으로 수렴하는 테일 리스크에 제대로 대비하지 못할 수 있다.
주요 시사점
- 금융 여건이 상당히 긴축되었으며, 충격은 AI 메가캡이 아닌 일반 주식에 집중되었다.
- 브레드스가 악화되고 있다: S&P 500 주식의 중간값은 52주 최고치보다 15% 낮고, 주식 위험 프리미엄은 제로 아래로 떨어졌다.
- 금융주는 중요한 단서다—시장 바닥 신호를 보내려면 이들의 안정화가 필요하다.
- 다가오는 CPI와 FOMC 커뮤니케이션이 스트레스가 밸류에이션 문제로 남을지 확대될지를 결정할 것이다.
- 투자자는 수렴을 주시해야 한다: 브레드스가 개선되거나, 그렇지 않으면 지수가 급격히 따라잡을 위험이 있다.
