Cổ phiếu bộ nhớ: điều chỉnh sâu nhưng nền tảng cơ bản vẫn nguyên vẹn
TREE NEWS đưa tin: SK Hynix và Samsung Electronics đã giảm hơn 50% từ đỉnh tháng 6, khiến chúng giao dịch chỉ ở mức 2-3 lần thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) đồng thuận cho 2027-2028. Trong báo cáo ngày 16/10/2026, Bank of America xếp các định giá này vào vùng đáy chu kỳ trong khi vẫn duy trì dự báo lợi nhuận ở cấp độ siêu chu kỳ. Ngân hàng lập luận rằng đợt điều chỉnh gần đây tách rời khỏi nền tảng cơ bản của bộ nhớ và phản ánh nỗi sợ quá mức về bong bóng-vỡ của bộ nhớ AI.
Khung định giá hai lớp
Phân tích của BofA chia thành hai lớp định giá và lợi nhuận. Về định giá, P/E 2-3 lần thấp hơn nhiều so với mức 4-7 lần trong các chu kỳ tăng trước đây, và giá trên giá trị sổ sách gần 1,0 lần giá trị sổ sách dự phóng 2027-28. Trong lịch sử, các mức này xuất hiện ở đáy chu kỳ, thường đi kèm tồn kho chip cao, giá bán trung bình (ASP) DRAM giảm 50% trở lên, lỗ hoạt động lớn và chi phí vay cao. Hiện nay, ASP DRAM tăng 20-30% so với cùng kỳ năm trước—ngược lại với điều kiện đáy lịch sử.
Về lợi nhuận, BofA thừa nhận con số 2028 mềm hơn: EPS giảm một chữ số so với cùng kỳ, với tăng trưởng so với quý trước chậm lại trong 2027. Tuy nhiên doanh số tuyệt đối, lợi nhuận hoạt động và EPS vẫn gần mức đỉnh và kỷ lục của 2027. Ngay cả khi dùng lợi nhuận 2028 mềm hơn, định giá vẫn có vẻ rẻ. Samsung giao dịch ở mức P/E 3,0 lần cho 2027E và 2,8 lần cho 2028E; SK Hynix lần lượt 2,7 lần và 2,3 lần.
Nhu cầu bộ nhớ AI vẫn mạnh
Nhu cầu thay thế bộ nhớ AI cho trung tâm dữ liệu trải rộng trên LPDDR5, SOCAMM, HBM và eSSD. Các GPU và ASIC tiên tiến hơn tiếp tục nâng dung lượng bộ nhớ trên mỗi hệ thống. Đợt điều chỉnh hiện tại của SK Hynix—giảm 57% từ tháng 6 đến tháng 10—vượt mức giảm trung bình 51% trong 20 năm, nhưng chỉ diễn ra trong bốn tháng so với 15 tháng trong lịch sử. Tốc độ và độ sâu cho thấy sự hình thành đáy chứ không phải suy thoái cấu trúc.
Tranh luận nhà đầu tư: đồng thuận về hướng đi, tranh cãi về độ dài chu kỳ
BofA đã gặp nhà đầu tư tại Singapore tuần này. Các quỹ phòng hộ bi quan, trong khi phần lớn nhà đầu tư chỉ nắm giữ vị thế mua (long-only) lạc quan. Phe bi quan viện dẫn chi phí vay cao của neocloud, nguồn cung DRAM 4F² của Trung Quốc gia tăng, dung lượng bộ nhớ trên mỗi GPU giảm, chi tiêu vốn AI hoặc tăng trưởng giá bộ nhớ chậm lại, và lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng lạc quan. BofA phản bác từng điểm: định giá quá thấp ngay cả với lợi nhuận 2028 mềm hơn; tác động 4F² của Trung Quốc hạn chế; các startup AI và neocloud có lượng đơn hàng tồn đọng lớn; các nhà sản xuất bộ nhớ có thể duy trì biên lợi nhuận cao và ROIC ngay cả khi ASP mềm hơn sau 2026; lợi tức cổ đông có thể vượt 10% vốn hóa hiện tại thông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu trong 2027-28.
Hướng dẫn quý 4 và giá cả vẫn mạnh
Nanya Technology đã đưa ra hướng dẫn quý 4 lạc quan. BofA kỳ vọng hướng dẫn quý 4 của SK Hynix vào ngày 28/10 sẽ cho thấy ASP và biên lợi nhuận tăng. Việc tăng tốc HBM4 12 lớp diễn ra mạnh mẽ, với sản lượng 8 lớp bổ sung cho đơn hàng mới; có thể có cổ tức tiền mặt đặc biệt bất chấp việc mua lại cổ phiếu 40 nghìn tỷ won gần đây. Dữ liệu ngành tháng 10 không yếu: giá hợp đồng DRAM PC cho DDR5 và DDR4 tăng hơn 15% so với tháng trước; giá giao ngay giữ ổn định bất chấp lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng; xuất khẩu chất bán dẫn của Hàn Quốc trong 10 ngày đầu tháng 10 đạt 12,2 tỷ USD, giảm 26% so với tháng trước nhưng gần mức cao kỷ lục; nhập khẩu bộ nhớ của Trung Quốc tháng 8 đạt 37,3 tỷ USD, chiếm 57% tổng nhập khẩu, tăng 277% so với cùng kỳ năm trước. Nhập khẩu IC của Trung Quốc tháng 9 đạt 71,7 tỷ USD, tăng 75% so với cùng kỳ, vượt 70 tỷ USD lần đầu tiên.
Triển vọng phía trước
Kết luận của BofA: đợt điều chỉnh sâu trông giống đáy chu kỳ nhưng chưa chuyển thành suy thoái. Định giá cổ phiếu bộ nhớ đã phản ánh đáy chu kỳ. Liệu hướng dẫn quý 4 có thể kéo xác nhận nền tảng cơ bản trở lại xu hướng tăng hay không là biến số then chốt cần theo dõi. Đối với nhà đầu tư crypto và hạ tầng AI, bộ nhớ là đầu vào thiết yếu cho cụm GPU và mạng tính toán phi tập trung—nhu cầu bộ nhớ bền vững hỗ trợ việc xây dựng hạ tầng AI ngày càng giao thoa với các thị trường tính toán dựa trên blockchain.
