유럽 가스 가격 2022년 이후 최고치로 급등, 애널리스트들은 공급 우려 과장됐다고 지적

TREE NEWS 보도: 유럽 천연가스 가격이 2022년 이후 최고 수준으로 상승했으며, TTF 벤치마크는 메가와트시당 88유로를 넘어 2월 중동 분쟁 발발 전 수준의 3배 이상을 기록했다. 영국 가스 가격도 뒤따랐다. 이번 상승은 겨울 공급 우려에 의해 촉발되었으며, EU 가스 저장량이 75% 아래로 떨어져 2023년 동기 98%와 2011~2025년 역사적 평균 약 90%를 크게 밑돌고 있다.

그러나 수급 펀더멘털을 자세히 살펴보면 시장이 리스크를 과대평가하고 있을 수 있다. 올여름 글로벌 LNG 공급은 전년 대비 약 4%만 감소했으며, 이는 유럽 가스 가격 두 배 상승을 정당화하기 어려운 미미한 감소다. 유럽연합 집행위원회 자체도 겨울 공급 전망에 대해 비교적 낙관적인 입장을 유지하고 있다.

공급 손실 제한적, 수요는 계속 감소

중동 분쟁이 글로벌 가스 공급에 미치는 영향은 시장이 인식하는 것보다 덜 심각해 보인다. 카타르와 UAE는 2025년 글로벌 LNG 공급의 약 20%를 차지하며, 분쟁으로 이들의 수출이 심각하게 차질을 빚었다. 그러나 LNG는 글로벌 가스 공급의 일부일 뿐이며, 카타르와 UAE의 LNG 수출을 합쳐도 글로벌 가스 공급의 약 3%에 불과하며 여전히 파이프라인 운송이 주를 이룬다.

한편 다른 LNG 수출국들이 공백을 메우고 있다. 국제에너지기구(IEA) 데이터에 따르면 3월부터 6월까지 다른 생산국들의 수출 증가가 카타르와 UAE에서 손실된 공급의 약 4분의 3을 상쇄했다. 결국 올여름 글로벌 LNG 공급은 전년 대비 약 4%만 감소했다.

수요 측 조정도 과소평가되고 있다. 2022년에서 2023년 1월 사이 도매 가스 가격이 두 배로 오르자 유럽 가스 소비는 전년 대비 16% 감소했으며, 이는 수요의 가격 탄력성이 약 0.1~0.2임을 시사한다. 수요가 가격에 크게 반응하지는 않지만 분명히 비탄력적이지도 않다.

더 중요한 것은 가격이 하락해도 유럽 가스 소비가 크게 반등하지 않았다는 점이다. 이는 산업 능력의 영구적 손실뿐만 아니라 에너지 효율 개선, 히트펌프 도입, 재생에너지 발전 성장을 반영한다. 유럽 가스 수요는 구조적 감소를 겪었으며, 이는 동일한 저장량으로 더 긴 기간 소비를 지원할 수 있음을 의미한다.

낮은 저장 수준이 공급 격차 확대를 의미하지는 않아

EU 가스 저장량이 75% 미만인 것은 계절적 기준을 크게 밑돌지만, 단순히 저장 용량 비율만 비교하면 실제 공급 리스크를 과장할 수 있다. 핵심은 유럽 가스 소비가 2022-2023년 에너지 위기 동안 급감했고 이후 회복되지 않았다는 점이다. 저장량을 실제 소비와 결합해 일수로 환산하면 유럽의 현재 비축 수준은 실제로 역사적 계절 평균에 가깝다.

이는 저장률의 ‘역사적 최저’가 공급 안보 악화가 아니라 수요 기반의 변화를 부분적으로 반영한다는 것을 의미한다. 물론 저장 수준은 겨울 공급 회복력의 중요한 지표로 남지만, 소비 추세와 분리해 보면 현재 시장 긴축을 과대평가할 수 있다.

가스 가격 상승이 유럽 전력 시장에 미치는 영향도 약화되었다. 2022년 에너지 위기 당시 프랑스 원자력 발전소의 광범위한 가동 중단과 가스 화력 발전에 의한 도매 전력 가격의 빈번한 결정이 가스와 전력 가격의 동반 급등을 초래했다. 오늘날 두 조건 모두 변화했다.

예를 들어 스페인에서는 가스 화력 발전기가 결정하는 전력 가격 비중이 약 80%에서 약 20%로 떨어졌고, 프랑스와 독일도 가스 의존도를 줄였다. 이탈리아는 여전히 주요 예외다. 전력 시장 구조 변화는 높은 가스 가격이 소매 전력 가격과 전반적 인플레이션으로 전이되는 정도를 약화시키며, 유럽중앙은행 통화정책에 대한 영향이 시장 예상보다 작을 수 있음을 의미한다.

신규 LNG 능력 가시화, 선물 가격은 완화 신호

중기 공급 증가는 유럽 가스 시장의 또 다른 중요한 변수다. 미국, 캐나다, 멕시코의 LNG 수출이 빠르게 성장해 걸프 지역 공급 손실을 상쇄할 것으로 예상된다. 미국만 해도 승인 및 건설 중인 LNG 액화 터미널이 2027년 말까지 유럽 연간 가스 소비의 약 30%에 해당하는 공급을 제공할 것으로 예상된다. IEA는 2030년까지 글로벌 LNG 수출 증가만으로 유럽 연간 소비의 88%를 충당할 수 있다고 추정한다.

유럽이 신규 공급 전부를 흡수할 필요는 없지만, 대규모 액화 능력이 가동되면서 글로벌 공급 긴축이 완화되어 현재的高 가격에 하방 압력을 가할 것으로 예상된다. 선물 시장은 이미 부분적으로 이를 반영하고 있다. 2029년 유럽 가스 선물은 80유로/MWh 이상에서 약 30유로로 하락했다.

공급 전망은 유럽이 미국 LNG에 계속 의존할 수 있는지도 포함한다. 국방·안보 협력에서 미국의 신뢰성은 의문시되지만 에너지 무역은 다른 상업적 논리를 따른다. 유럽 도매 가스 가격은 현재 미국 국내 가스 가격의 약 8배로, 이 거대한 스프레드는 미국 수출업자에게 강한 이익 인센티브를 제공한다. 이러한 상당한 가격 인센티브가 있는 한 미국의 대유럽 LNG 공급이 단기간에 쉽게 사라지지는 않을 것이다.

투자자를 위한 핵심 포인트

가격 상승은 과도할 수 있음: 현재 유럽 가스 가격 상승은 실제 공급 손실과 완전히 일치하지 않는다. 구조적 수요 감소, 저장 지표의 한계, 중기 LNG 능력 확장은 시장이 공급 긴축을 과대평가하고 있을 가능성을 시사한다.
단기 변동성은 남아: 신규 능력 가동에는 시간이 걸리며 가격은 지정학적 분쟁과 겨울 날씨에 영향을 받을 수 있다. 펀더멘털 개선이 가격이 즉시 하락한다는 것을 의미하지는 않는다.
인플레이션과 ECB 영향은 제한적일 수 있음: 전력 시장 구조 변화로 높은 가스 가격이 소매 전력과 인플레이션으로 전이되는 정도가 약해져 유럽중앙은행에 대한 압력이 줄어들 수 있다.
선물 곡선 주시: 2029년 선물 가격의 급락은 시장이 중기 완화를 기대하고 있음을 보여주며, 장기 투자자에게 기회가 될 수 있다.
미국 LNG 수출업자 수혜: 유럽과 미국 간의 큰 가격 차이는 미국 LNG에 대한 강한 수요를 뒷받침하며 관련 인프라와 수출 기업에 이익이 된다.