欧州ガス価格が2022年以来の高値に急騰、アナリストは供給懸念は過大と指摘

TREE NEWS 報道：欧州の天然ガス価格は2022年以来の高値に上昇し、TTFベンチマークは1メガワット時あたり88ユーロを超え、2月に中東紛争が勃発する前の水準の3倍以上となった。英国のガス価格も同様に上昇している。この上昇は冬の供給懸念によって引き起こされており、EUのガス貯蔵量は75%を下回り、2023年の同時期の98%や2011年から2025年の歴史的平均である約90%を大きく下回っている。

しかし、需給ファンダメンタルズを詳しく見ると、市場はリスクを過大評価している可能性がある。今夏の世界のLNG供給は前年比で約4%しか減少しておらず、この小幅な減少は欧州ガス価格の倍増を正当化するにはほど遠い。欧州委員会自体も冬の供給見通しについて比較的楽観的なままである。

供給損失は限定的、需要は縮小続く

中東紛争が世界のガス供給に与える影響は、市場が認識しているよりも軽微であるように見える。カタールとUAEは合わせて2025年の世界のLNG供給の約20%を占めており、紛争は両国の輸出を深刻に混乱させた。しかし、LNGは世界のガス供給全体の一部に過ぎず、カタールとUAEのLNG輸出を合わせても世界のガス供給全体の約3%に過ぎず、依然としてパイプライン輸送が主流である。

一方、他のLNG輸出国が穴を埋めている。国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、3月から6月にかけて、他の生産国の輸出増加がカタールとUAEからの供給損失の約4分の3を相殺した。最終的に、今夏の世界のLNG供給は前年比で約4%しか減少しなかった。

需要側の調整も過小評価されている。2022年から2023年1月にかけて卸売ガス価格が倍増した際、欧州のガス消費量は前年比16%減少し、需要の価格弾力性は約0.1から0.2であることを示唆している。需要は価格に対して高い反応性を示さないものの、明らかに非弾力的でもない。

さらに重要なのは、価格が下落しても欧州のガス消費量は大幅に回復していないことだ。これは産業能力の恒久的な損失だけでなく、エネルギー効率の改善、ヒートポンプの導入、再生可能エネルギー発電の成長も反映している。欧州のガス需要は構造的な減少を遂げており、同じ貯蔵量でもより長期間の消費を支えることができる。

低い貯蔵水準は供給ギャップの拡大を意味しない

EUのガス貯蔵量が75%を下回るのは季節的な標準を大幅に下回っているが、単に貯蔵容量の割合を比較するだけでは実際の供給リスクを誇張する可能性がある。重要なのは、欧州のガス消費量が2022-2023年のエネルギー危機で急減し、その後回復していないことだ。貯蔵量を実際の消費量と組み合わせて日数に換算すると、欧州の現在の備蓄水準は実際には歴史的な季節平均に近い。

これは、貯蔵率の「歴史的低水準」が供給安全保障の悪化ではなく、需要基盤の変化を部分的に反映していることを意味する。もちろん、貯蔵水準は冬の供給回復力の重要な指標であり続けるが、消費動向から切り離して見ると、現在の市場の逼迫度を過大評価する可能性がある。

ガス価格上昇の欧州電力市場への影響も弱まっている。2022年のエネルギー危機では、フランスの原子力発電所の広範な停止と、ガス火力発電による卸売電力価格の頻繁な設定が、ガスと電力価格の同時急騰を引き起こした。今日、両方の条件が変化している。

例えばスペインでは、ガス火力ユニットが設定する電力価格の割合は約80%から約20%に低下し、フランスとドイツもガスへの依存を減らしている。イタリアは依然として主要な例外である。電力市場構造の変化は、高いガス価格から小売電力価格および全体的なインフレへの波及が弱まり、欧州中央銀行の金融政策への影響が市場の予想よりも小さい可能性があることを意味する。

新規LNG能力が視野に、先物価格は緩和を示唆

中期的な供給増加は、欧州ガス市場のもう一つの重要な変数である。米国、カナダ、メキシコからのLNG輸出は急速に成長すると予想され、湾岸地域からの供給損失を相殺するのに役立つ。米国だけでも、承認済みおよび建設中のLNG液化ターミナルは、2027年末までに欧州の年間ガス消費量の約30%に相当する供給を提供すると予想されている。IEAは、2030年までに世界のLNG輸出の増加だけで欧州の年間消費量の88%をカバーできると推定している。

欧州は新規供給のすべてを吸収する必要はないが、大規模な液化能力が稼働するにつれて、世界の供給逼迫は緩和され、現在の高値に下押し圧力がかかると予想される。先物市場はすでに部分的にこれを反映しており、2029年の欧州ガス先物は80ユーロ/MWh超から約30ユーロに下落している。

供給見通しは、欧州が米国産LNGに依存し続けられるかどうかも含む。防衛・安全保障協力における米国の信頼性は疑問視されているが、エネルギー貿易は異なる商業論理に従う。欧州の卸売ガス価格は現在、米国の国内ガス価格の約8倍であり、この巨大なスプレッドは米国の輸出業者に強い利益インセンティブを提供している。このような大幅な価格インセンティブがあれば、米国から欧州へのLNG供給が短期的に容易に消えることはないだろう。

投資家向けの主なポイント

価格上昇は行き過ぎの可能性： 現在の欧州ガス価格の上昇は実際の供給損失と完全には一致していない。構造的な需要減少、貯蔵指標の限界、中期的なLNG能力拡大は、市場が供給逼迫を過大評価している可能性を示唆している。
短期的なボラティリティは残る： 新規能力の稼働には時間がかかり、価格は地政学的紛争や冬の天候に影響される可能性がある。ファンダメンタルズの改善は価格がすぐに下落することを意味しない。
インフレとECBへの影響は限定的か： 電力市場構造の変化により、高いガス価格が小売電力やインフレに伝わる度合いが弱まり、欧州中央銀行への圧力が軽減される可能性がある。
先物曲線に注目： 2029年先物価格の急落は、市場が中期的な緩和を期待していることを示しており、長期投資家にとって機会となる可能性がある。
米国LNG輸出業者が恩恵： 欧州と米国の間の広い価格差は米国産LNGへの強い需要を支え、関連インフラと輸出企業に利益をもたらす。