스테이블코인 결제 45% 급증, 공급은 정체: 누가 가치를 차지하나?
스테이블코인 결제량이 연초 대비 45% 급증했지만, 스테이블코인의 총공급량은 대체로 정체 상태를 유지했다. 이러한 괴리는 스테이블코인 경제의 근본적인 전환을 보여준다. 힘이 발행사에서 유통사로 이동하고 있는 것이다.
위대한 디커플링
역사적으로 스테이블코인의 성장은 시가총액으로 측정되었다. 유통되는 코인이 많을수록 Tether와 Circle 같은 발행사는 준비금 이자로 더 많은 수수료를 벌 수 있었다. 그러나 공급의 상응하는 증가 없이 결제량이 급증하면서 수익 모델이 뒤집히고 있다. 발행사는 예치금(float)에서 얻는 수익이 줄어드는 반면, 거래소, 결제 처리업체, 지갑, DeFi 프로토콜 같은 유통사는 거래 수수료와 수익률 전략에서 더 많은 가치를 확보하고 있다.
이러한 디커플링은 여러 요인에 의해 주도된다. 첫째, 스테이블코인은 국경 간 결제와 송금에 점점 더 많이 사용되며, 여기서는 공급보다 유통 속도가 더 중요하다. 둘째, DeFi 프로토콜이 기존 스테이블코인을 재활용하는 효율이 높아지면서 신규 발행의 필요성이 줄어들고 있다. 셋째, 주요 관할권의 규제 명확화로 기관 플레이어들이 대규모 잔액을 보유하지 않고도 결제에 스테이블코인을 사용하도록 장려되고 있다.
누가 이기나?
수혜자는 유통사다. 스테이블코인 거래 쌍과 수익률 상품을 제공하는 암호화폐 거래소는 모든 거래에서 수수료를 벌고 있다. 가맹점 수용을 촉진하는 결제 처리업체는 수수료의 일부를 가져간다. 그리고 스테이블코인을 대출하거나 스테이킹하는 DeFi 프로토콜은 사용자에게 수익률을 창출하면서 스프레드를 챙긴다. 반면 발행사는 거래량 대비 준비금 수익이 감소하면서 마진 압박에 직면한다.
이러한 변화는 경쟁 구도에 중대한 영향을 미친다. 발행사는 수익성을 유지하기 위해 서비스로 다각화하거나 유통 채널을 인수해야 할 수도 있다. 일부는 이미 이런 방향으로 움직이고 있다. Circle의 결제 처리업체 인수와 Tether의 거래소 투자가 그 예이다.
앞을 내다보는 관점
스테이블코인 시장은 공급 주도형에서 수요 주도형 모델로 성숙해지고 있다. 결제량이 계속 증가함에 따라 승자는 고객 접점을 통제하고 원활하고 저렴한 거래를 제공할 수 있는 이들이 될 것이다. 유통 네트워크를 구축하거나 제휴하여 적응하는 발행사는 번창하겠지만, 예치금 수익에만 의존하는 발행사는 어려움을 겪을 수 있다. 이 조용한 권력 이동은 이제 막 시작되었으며, 앞으로 수년간 스테이블코인 산업을 재편할 것이다.
