黄金失守4000美元，日元与美债成避险赢家
TREE NEWS 报道， 本周全球市场避险情绪高涨，但传统避险资产出现严重分化。黄金周五跌破每盎司4000美元，触及3986.50美元的逾三个月低点，本周累计跌幅达4%。与此同时，美国10年期国债收益率时隔一个月重新跌破5%，成为最受青睐的避险目的地；日元兑欧元升至一年高点，美元兑日元跌破157.50关键支撑位至约156.9附近。这一背离引发市场质疑：黄金的避险光环是否正在被其近期的投机属性所侵蚀。
市场影响：避险资产排序重塑
黄金反常下跌
Berenberg分析师指出，黄金在风险规避背景下出现下跌，是一个“值得关注的背离”。通常而言，美债收益率下行对不提供收益的黄金构成利好，但投资者本周在涌入美债的同时，却持续抛售黄金。上一次黄金在国债收益率大幅下行时表现如此疲弱，要追溯至2008年12月，即全球金融危机最深重的阶段。分析师认为，黄金当前的弱势与其在过去一年充当投机性资产密切相关。这一投机热潮曾推动金价在今年1月攀上逾5400美元的历史高位，但随着相关交易者陆续离场，金价此后已累计回落逾五分之一。芝商所首席经济学家Erik Norland表示，今年贵金属价格下跌的最大驱动因素，是市场预期从降息转向加息。不过他也指出，考虑到财政赤字对债券市场信心的侵蚀、通胀上行、地缘政治风险以及央行持续购金，黄金价格仍远高于2025年初，这“令人惊讶”。世界黄金协会数据显示，9月份央行购金量升至2024年11月以来的单月最高水平。
日元成最大受益者
在黄金失守的同时，日元成为本周避险交易最大的受益者。受法国债务忧虑发酵影响，日元兑欧元升至175.20的一年高位，美元兑日元则跌至156.08的五周低点。高盛FICC分析师将日元列为当前人工智能泡沫破裂情境下的首选对冲工具，美元兑日元已向下突破157.50多重底部支撑及50日均线。高盛认为，美元资产吸引力下降、资本回流日本，进而推动日元升值。其长期公允价值模型显示，日元相对美元被低估约40%，是其追踪货币中估值最为偏低的一个。日本政府数据显示，9月份不含新鲜食品的消费者价格同比上涨2.1%，较8月份的1.7%有所加速，但与美国及欧洲相比，通胀水平仍属温和，这也增强了日元相对于其他主要货币的吸引力。瑞穗银行市场经济学家Kyugo Hasegawa在研报中指出，法国财政问题提振了瑞士法郎，同时引发市场对瑞士央行可能出手限制法郎升值的警觉，这或将部分避险资金流向日元。但他同时强调，日元能否进一步上涨，最终仍取决于日本国内财政与货币政策的走向。
美债仍是首选避险地
美国国债是本周最受青睐的避险目的地，10年期收益率重新跌破5%。这一下跌反映了投资者在多重压力下对久期的强劲需求：法国预算赤字引发的欧洲主权债务忧虑、人工智能资本开支能否持续获得融资支持的疑问骤然升温，以及中东地缘局势持续紧张。
对投资者的关键启示
- 黄金避险地位受质疑。近期的投机过热和对利率预期的敏感性削弱了其传统角色。Berenberg警告，若金价收盘跌破4000美元，可能引发黄金ETF进一步流出以及整个黄金股票板块的技术性抛售。
- 日元是突出的对冲工具。在估值支撑、资本回流和避险需求的共同作用下，日元具备吸引力，尤其若人工智能相关市场压力加剧。需关注日本政策信号以确认趋势。
- 美债仍是避险组合的锚。收益率下行表明对美国国债的需求强劲，但投资者应关注财政和通胀风险，这可能考验其地位。
- 分散配置至关重要。避险资产内部的分化凸显了持有多种资产而非依赖单一“避风港”的重要性，以应对不断变化的宏观风险。
