AI 군비 경쟁 지속 확률 75%, 2027년 메모리 부족 확정
TREE NEWS 보도: 글로벌 AI 군비 경쟁은 둔화될 기미를 거의 보이지 않고 있으며, 2027년에 예상되는 메모리 칩 공급 부족은 이제 사실상 확정된 상태라고 노무라의 글로벌 메모리 리서치 팀이 발표한 새 보고서에서 밝혔다. 보고서는 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아서더라도 기술 대기업들이 AI 인프라에 자본을 계속 투입할 것이라고 주장한다. 먼저 손을 놓는 기업은 아무도 원하지 않기 때문이다. 한편 장기 공급 계약(LTA)이 이미 2027년 메모리 칩의 물량과 가격을 고정해 공급업체에 강력한 매출 가시성을 제공하고 있다.
설비투자를 이끄는 ‘치킨 게임’
노무라는 현재의 경쟁 역학을 ‘치킨 게임’으로 묘사한다. 일방적으로 AI 투자를 줄이는 기업은 다음 경쟁 라운드에서 뒤처질 위험을 감수하게 된다. 경쟁사들이 계속 지출하는 한, 잉여현금흐름이 지속적으로 마이너스가 되는 대가를 치르더라도 투자를 유지하는 것이 더 합리적인 선택이 된다. 최근 최고경영자들의 발언은 이러한 트레이드오프를 뒷받침한다. 순다르 피차이 Alphabet CEO는 프런티어 모델 학습을 위한 컴퓨트가 클라우드 매출보다 우선한다고 말했다. 사티아 나델라 Microsoft CEO는 모든 신규 GPU를 Azure에 배정한다면 클라우드 성장률이 40%를 넘을 것이라고 언급했다. 마크 저커버그 Meta CEO는 초지능이 예상보다 늦게 도래하더라도 추가 컴퓨트를 광고와 추천 시스템으로 돌릴 수 있다고 말했다.
2027년 메모리 부족 확정
AI 수요는 계속 공급을 앞지르고 있다. C.C. 웨이 TSMC CEO는 10월 중순 AI 수요가 여전히 현재 공급 능력을 초과한다고 밝혔다. 앤디 재시 Amazon CEO는 2026년 설비투자가 2,200억 달러로 늘어나도 2026~2027년 수요를 모두 충족할 수 없으며 2028년 수요 일부는 이미 예약됐다고 말했다. 노무라에 따르면 2027년 메모리 물량과 가격은 2026년 10월 LTA를 통해 고정됐고 가격은 반등하고 있다. 고객이 설비투자를 줄이더라도 연간 수요 가치의 50~100%를 보증금으로 요구하는 위약금 조항이 해지 비용을 높인다. 이는 공급업체에 수요 가시성과 일정한 마진 보호를 제공하지만, 이 견해는 주로 2027년에 해당하며 2028년 이후의 수급은 AI 투자 속도에 달려 있다.
현금흐름 악화와 외부 자금 조달
일부 기술 대기업에서 설비투자가 영업현금흐름을 초과하기 시작했다. 노무라 데이터에 따르면 Alphabet의 잉여현금흐름은 2026년 2분기에 마이너스 59억 달러, Meta는 3분기에 마이너스 21억 달러, Amazon은 2026년 6월까지 최근 12개월 기준 마이너스 76억 달러였다. Microsoft는 같은 기간 196억 달러의 플러스 잉여현금흐름을 유지했지만 노무라는 압박을 받을 것으로 예상한다. 기업들은 높은 지출을 유지할 계획이다. Alphabet의 2026년 설비투자는 1,950억~2,050억 달러, Meta는 1,350억~1,450억 달러, Amazon은 약 2,200억 달러, Microsoft는 2027 회계연도에 약 1,750억 달러로 추정된다. 자금 조달은 부족분을 메우는 핵심 수단이 됐다. Alphabet은 2026년 6월 보통주와 의무전환우선주를 통해 496억 달러를 조달했고, Meta는 2분기에 249억 달러의 회사채를 발행하고 자사주 매입을 중단했다. Meta 이사회는 AI 투자 자금 마련을 위해 의결권 없는 C종 주식 발행도 승인했다.
세 가지 시나리오와 리스크
노무라는 세 가지 시나리오를 제시한다. 경쟁 지속(확률 75%), 설비투자 둔화(20%), 자금 조달 실패(5%)다. 자금 조달 채널의 폐쇄가 현재의 투자 패턴을 깨뜨릴 수 있는 수동적 축소의 가장 유력한 방아쇠다. 전력 부족도 또 다른 리스크다. Sightline Climate 조사에 따르면 2026년 데이터센터 계획 용량의 약 30~50%가 지연 위험에 직면해 있으며 11GW 이상은 건설 징후조차 보이지 않는다. 데이터센터가 예정대로 전력에 연결되지 못하면 칩이 제때 배치되지 못해 납품 지연과 주기적인 주문 변동을 초래할 수 있다. 그러나 노무라는 전력 부족이 수요를 제거하기보다 지연시키고 재편할 가능성이 더 크다고 본다. 전력 제약 아래에서는 차세대 칩과 고대역폭 메모리(HBM)의 와트당 가치가 더 상승할 수 있으며 구형 GPU에는 교체 수요가 발생할 수 있다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 메모리 공급업체는 2027년에 대한 강력한 가시성을 확보: LTA가 물량과 가격을 고정하고 위약금 조항이 해지를 방어해 메모리 칩 제조사의 실적을 뒷받침한다.
- 자금 조달 여건을 면밀히 주시: AI 트레이드의 최대 리스크는 수요 부족이 아니라 자금 조달 중단이다. 신용 시장 악화나 금리 상승은 설비투자 축소를 강요할 수 있다.
- 전력은 병목이지 수요 파괴자가 아니다: 데이터센터 전력 연결 지연은 칩 배치를 늦출 수 있지만 근본적인 AI 수요는 온전하다. 전력을 확보할 수 있는 기업에 주목하라.
- 수요 지연과 수요 파괴를 구분하라: 기술 대기업이 자금 조달을 계속할 수 있는 한 AI 투자 경쟁은 지속될 가능성이 높으며 수주를 확보한 반도체 공급업체가 수혜를 입는다.
