노무라 경고: AI 자본 후퇴가 달러의 최대 새로운 리스크

TREE NEWS 보도: AI 주도 자본의 미국 자산으로의 대규모 유입이 달러의 안전자산 지위를 조용히 재편하고 있으며, 반전될 경우 통화가 세 가지 측면에서 동시에 압력을 받을 수 있다고 노무라의 G10 외환 전략 책임자 도미닉 버닝이 밝혔다. 리서치 노트에서 버닝은 AI 트레이드가 청산되면 “달러가 과거처럼 혜택을 볼지는 훨씬 불확실하다”고 경고했다. 지난주 초기 경고 신호가 나타났다. AI 밸류에이션 스트레스 기간 동안 안전자산으로의 자금 이동은 달러가 아닌 일본 엔과 스위스 프랑으로 두드러지게 향했다.

핫머니 유입이 달러의 리스크 프로필을 바꾼다

최근 몇 년간 외국 자본은 AI 붐이 약속하는 초과 수익에 이끌려 미국 대형 기술주, 하이퍼스케일러 회사채, 전력망 인프라로 쏟아져 들어왔다. 이로 인해 달러는 더 빠른 성장, 더 높은 금리, 미국 자산에 대한 지속적인 외국 수요에 뒷받침된 “미국 예외주의”에 대한 집중 베팅이 되었다. 웰스 파고의 글로벌 외환 전략 책임자 에릭 넬슨은 이러한 유입을 신흥국에서 흔한 “핫머니”에 비유한다. 즉, 미국 성장, 금리 또는 기술 밸류에이션에 대한 인식이 바뀌면 빠르게 사고팔 수 있는 기관 주도 자본이다. 컨베라의 수석 외환 및 매크로 전략가 케빈 포드는 “AI 트레이드에 의문이 제기되면 AI 트레이드와 달러의 상관관계는 이전보다 훨씬 중요해진다”고 말했다. 미국 주식으로의 외국인 유입은 기록적인 수준인 반면 외국인 직접 투자는 뒤처져 있어, 자본의 상당 부분이 장기 전략적 포지션이 아닌 신속히 재배치될 수 있는 포트폴리오 투자임을 의미한다.

달러에 대한 AI의 상승 효과는 세 가지 측면에서 반전될 수 있다

AI 붐은 주로 금리 기대를 통해 달러를 끌어올렸다. “AI 트레이드 전체가 미국 금리의 상향 재평가를 이끌었고, 그것이 달러를 끌어올렸다”고 CIBC 캐피털 마켓의 외환 전략가 노아 버팜은 말했다. 그 사슬이 끊어지면 그 결과는 여러 각도에서 달러를 타격할 수 있다. 첫째, AI 투자 수익이 실망스러우면 성장 기대의 하향 조정이 연준의 금리 인하를 강제하여 달러의 수익률 우위를 약화시킨다. 둘째, 국내 투자 둔화는 “예외주의” 서사를 무너뜨린다. 셋째, 미국 회사채와 주식에 대한 기관 수요 감소는 달러의 구조적 지지를 약화시킨다. 시장 스트레스 신호는 이미 가시화되고 있다. 코어위브와 같은 고레버리지 클라우드 기업의 신용부도스와프(CDS) 스프레드는 최근 몇 주 동안 급격히 확대되어 관련 주식으로까지 전이되었다. “CDS에서 우리는 가장자리에서 풀어지기 시작하는 징후를 볼 수 있다”고 스코샤뱅크의 수석 외환 전략가 숀 오스본은 말했다.

닷컴 버블의 교훈

역사는 주식 시장 하락만으로는 달러를 폭락시키기에 충분하지 않다는 것을 보여준다. 넬슨은 2000년 3월 나스닥이 정점을 찍은 후 달러는 거의 2년 동안 강세를 유지했으며, 월드컴 같은 기업의 붕괴가 미국 신용 시장을 뒤흔들고 세계 성장이 회복된 후에야 무너졌다고 지적한다. 그러나 현재의 AI 인프라 구축은 닷컴 시대보다 미국 중심적이어서 취약성을 집중시킨다. 넬슨의 데이터에 따르면 실질 무역가중 달러는 1973년 이후 12년 연속 장기 평균을 웃돌고 있으며 이는 기록상 가장 긴 연속 기간이다. 2000년과 비교하면 외국 자본은 주식과 회사채에 더 집중되어 있고 FDI는 약하다. 게다가 워싱턴은 현재 큰 재정 적자를 안고 있어 2000년 기술주 정점 당시의 재정 흑자와 달리 경기 대응 부양책의 여지가 거의 없다. 모든 극단적 시나리오가 달러 약세 요인은 아니다. 스트레스가 시스템적 달러 유동성 위기로 확대되면 2008년과 2020년 3월의 전례처럼 투자자들이 달러 표시 부채를 상환하기 위해 달러를 사재기하며 강력하지만 단명한 수요를 창출한다.

핵심 신호: 미국 특유의 신용 및 성장 스트레스

넬슨은 달러의 깊은 조정의 방아쇠는 기술주 하락 여부가 아니라 스트레스가 연준의 정책 경로에 대한 기대를 바꾸는 “미국 특유의 신용 및 성장 문제”로 발전하는지 여부라고 강조한다. 그렇게 되면 엔화가 가장 큰 수혜자가 될 가능성이 높다. “대규모 달러 재평가나 매도에 대한 글로벌 투자자들의 민감도는 상당히 크다. 2027년을 향해 이는 주시할 가치가 있는 달러의 취약점이다”라고 넬슨은 말했다. 일부 시장 참가자들은 트럼프 대통령의 광범위한 관세가 달러 급락을 촉발한 2025년 4월 이후 달러가 가장 중요한 방식으로 글로벌 시장의 중심 리스크 변수로 다시 부상했다고 믿는다.

투자자를 위한 핵심 요점

달러 리스크는 이제 AI 심리에 연결됨: 달러의 안전자산 매력은 AI 트레이드가 버티는 것에 점점 더 조건부적이다. 투자자는 AI 관련 신용 스프레드와 주식 밸류에이션을 통화의 선행 지표로 모니터링해야 한다.
미국 특유의 신용 스트레스 주시: 달러 매도의 핵심 방아쇠는 기술주 하락 자체가 아니라 스트레스가 미국 신용 시장과 성장 기대로 확대되는지 여부다.
리스크 오프 시 엔화와 스위스 프랑이 아웃퍼폼할 수 있음: 최근 자금 흐름은 AI 관련 스트레스에서 엔화와 스위스 프랑 같은 전통적 안전자산이 달러보다 먼저 수요를 끌 수 있음을 시사한다.
재정 제약이 정책 대응을 제한: 큰 적자를 안고 있는 미국은 2000년보다 경기 대응 부양책의 여지가 적어 성장 우려 시 달러의 하방 리스크를 증폭시킬 수 있다.
시스템적 유동성 위기는 예외: 심각한 글로벌 달러 자금 조달 압박은 2008년과 2020년처럼 여전히 단기적 달러 강세를 촉발할 수 있다.