科技股暴跌，AI债务担忧升温
TREE NEWS 报道， 美国科技股周四（11月5日）遭遇疫情以来最惨烈单日跌幅，标普500指数重挫4.4%，纳斯达克100指数暴跌6.4%，市值蒸发逾3万亿美元。抛售导火索是2026年美国中期选举结果：民主党在参众两院及多个州长选举中全面胜出，大量当选候选人承诺限制数据中心建设、加强行业监管，市场由此担忧人工智能基础设施投资将受到政策压制。
然而，股市剧震或许只是序章。高盛信贷策略师Amanda Lynam在最新报告中警告，AI债务供给正以远超任何人预期的速度涌入市场，未来数周信用利差风险“明确偏向进一步走阔”。
发债规模击穿预测
选举结果出炉前一周，Alphabet、亚马逊、微软、Meta和甲骨文五大超大规模云计算商合计完成五笔债券发行，总规模高达670亿美元，将年内累计发债规模推至2960亿美元。这一数字已超越高盛对2026年全年的预测上限——250亿美元。换言之，高盛的预测模型每48小时就被现实击穿一次。微软完成了自2017年以来首笔美元债券发行，规模逾250亿美元；甲骨文则在宣布融资计划仅五天后，于单个上午便耗尽了其原定四年的融资“上限”。
高盛给出两点解释：其一，五大云计算商在2026年三季度整体出现自由现金流为负，资本支出已超过经营性现金流入；其二，部分发行属于对原定2027年融资计划的“提前锁定”。用高盛的话说，“借款人深知发行窗口未必会一直敞开”。展望2027年，高盛预计云计算商直接发债规模将达4400亿美元，叠加投资级与高收益项目融资约3000亿美元，AI相关债务供给管道总规模将逼近7400亿美元——这还不包括任何新兴云计算商、芯片制造商或公用事业公司。
信用市场“饱和”警报拉响
高盛明确表示，在现在至12月初之间，信用利差风险“明确偏向进一步走阔”。在美元市场，高盛预计利差将小幅超越3月高点（投资级93个基点，高收益335个基点）；在欧元市场，则将2025年4月水平视为近期下行情景的参照（投资级128个基点，高收益446个基点）。
十个月的创纪录供给之后，信用投资者几乎颗粒无收：今年美元投资级债券相对国债的超额回报仅为0.1%，高收益债为0.0%，欧元高收益债甚至为-1.0%。这或许解释了为何高盛近期悄然放弃了对投资级债券相对高收益债的偏好，转而青睐BBB级相对A级和AA级的配置。值得注意的是，AI相关交易的新发溢价在11月迄今平均约为18个基点，远高于非AI交易的不足7个基点，也显著高于2025年初以来AI交易约8个基点的均值。换言之，全球信用评级最高的借款人正在支付接近垃圾债水平的溢价来完成发行，而每一笔溢价都会将二级市场曲线进一步推宽。
表外负债：冰山之下的万亿隐忧
债券发行数据所呈现的仅是冰山一角。高盛首次对云计算商的表外义务进行系统性量化：1.7万亿美元的经营性和融资性租赁承诺（逾75%涉及尚未开始执行的租约，目前尚未体现在任何一方的资产负债表上）；1.9万亿美元的其他无条件采购承诺，其中6850亿美元将于2027年底前到期。穆迪9月指出，云计算商的整体财务承诺自2023年以来增长了八倍，达到2.8万亿美元。标普10月警告称，AI融资生态系统的“容错空间正在收窄”，并下调了博通和Meta的评级展望，均援引了表外义务因素。
投资者要点
- 信用利差面临走阔风险：创纪录的AI债务供给正压倒需求，新发溢价已处于高位。投资者应准备迎接投资级和高收益债利差进一步走阔，尤其是AI相关发行人。
- 股市波动可能持续：选举结果带来数据中心建设政策不确定性，潜在暂停令可能影响约45%的美国规划数据中心产能。在政策明朗前，科技股可能持续承压。
- 关注货币化时钟：高盛将AI货币化（减少债务需求）与采购承诺（推动更多债务）之间的赛跑作为分析框架。2028年前货币化的证据至关重要，否则评级将面临下滑压力。
- 私募信贷是最后防线——但能持续多久？私募市场拥有4.6万亿美元待投资金，自2025年初以来已完成逾2250亿美元的数据中心融资。但私募信贷在自身违约率刚创历史新高的年份成为AI融资的“最后贷款人”，时机颇为微妙。
