净多头处于两年极低水平，白银逼空行情或已悄然启动
TREE NEWS 报道， 经历秋季的惨烈下跌后，白银市场可能正在酝酿一场逼空行情。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据显示，投机性净多头已降至过去两年的第2百分位，而新增空头规模庞大。11月3日中期选举后，白银价格反弹约6%，期权市场的恐慌情绪也开始降温。高盛大宗商品策略师Robert Quinn指出，白银甚至经受住了强劲CPI报告的考验，暗示被迫平仓的卖盘可能已基本出清。
事件回顾
从10月初到美国中期选举前，白银价格一路下泄，一度短暂跌破50美元/盎司，较1月29日创下的历史高点121.67美元累计跌幅超过55%。CFTC持仓报告显示，10月6日至11月3日期间，非交易商每周持续净卖出，累计净卖出规模达23亿美元，其中新增空头约26亿美元，部分被约3亿美元的多头头寸抵消。管理资金（对冲基金）和散户各卖出14亿美元，而“其他”类别（包括家族办公室、自营交易商等）则净买入4.7亿美元。最终，投机性净多头的名义规模降至约80亿美元，较1月高峰时的240亿美元大幅回落，大致相当于2025年初白银交易于30美元附近时的水平。
中期选举结果改变了走向。11月3日至9日，白银价格反弹约6%，高盛中国太阳能股票篮子上涨7.1%，而数据中心相关股票下跌。期权市场同步降温：3个月25-delta看跌/看涨期权偏斜从新冠疫情以来最高水平（约4.5）回落至接近零，3个月平值期权隐含波动率从1月的超过100%降至38-39%。
11月10日，美国10月CPI数据高于预期（整体环比上涨0.4%，核心环比上涨0.3%），白银当日下跌2.8%，但次日早盘反弹约3%，同期两年期美债收益率单日上升20个基点，美元升至约21个月区间高位。Quinn在报告中写道：“目前，白银甚至经受住了强劲CPI报告的考验。”
市场影响
极端的空头仓位为逼空创造了条件。若价格继续上涨，部分新增空头可能被迫回补，成为推动价格上涨的燃料。然而，风险依然存在：ETF资金仍在卖出白银，同时买入黄金和铂金；美联储定价已隐含未来三次加息；AI数据中心主题面临政治不确定性。美元走势和工业需求（尤其是太阳能和数据中心）将是关键变量。
对投资者而言，当前设置具有不对称性：净多头处于两年低位，空头高度集中，任何积极催化剂都可能引发急剧反弹。但需要确认信号——即将公布的CFTC持仓数据将显示管理资金是否重新建立多头头寸，中国太阳能股票篮子能否维持相对强势。白银兼具贵金属和工业金属属性，对美联储政策和绿色能源需求均敏感。
关键要点
- 白银净多头处于过去两年的第2百分位，近期卖空主要由新增空头推动。
- 中期选举后白银反弹约6%，与太阳能股票上涨和美元回落相关。
- 期权偏斜从疫情以来高位回落，恐慌情绪缓解但尚未转向乐观。
- 白银经受住了强劲CPI和收益率上升的冲击，暗示被迫卖盘可能已出清。
- 关注CFTC持仓数据和中国太阳能股票，以寻找持续反弹的信号。
