事件概述
TREE NEWS 报道， 长期以来，投资者盛行一种“货币贬值交易”，即通过做空美元来对冲财政赤字、通胀和货币扩张带来的购买力下降风险。但摩根大通最新分析指出，这种理解可能做错了方向。该行认为，硬资产（如黄金、大宗商品）确实受益于货币购买力下降，但这并不意味着美元必须同步崩跌。实际上，当前更合适的交易是做多美元、做空低收益率且对经济周期敏感的货币。
美元为何有支撑
摩根大通的核心判断基于实际收益率和利差优势。目前美国实际政策利率接近2%，美元相对全球其他货币的收益率优势处于近四十年高位；美元收益率高于全球逾50%的货币，为25年来最高。同时，该行估算美元较公允价值低估约3%至4%，为美元提供了安全垫，也增加了直接做空美元的难度。
此外，通胀并非美国独有的问题。全球通胀普遍存在，各国央行同步收紧货币政策，美元并不具备因其他经济体货币政策明显更宽松而持续走弱的条件。援引“美元微笑”理论，只要全球经济保持韧性、美国收益率继续高于其他经济体，美元在全球增长平稳的情景下仍可能保持强势。
利差交易是更优表达
摩根大通认为，如果投资者看好通胀和购买力下降，外汇市场更好的表达方式并非一篮子做空美元，而是交易不同货币之间的相对利差。该行更看好拥有较高实际收益率的货币，包括部分高收益率的能源出口国货币。相反，实际收益率偏低且高度依赖经济周期的货币更容易承压。
瑞典克朗（SEK）、新西兰元（NZD）和加拿大元（CAD）被列为较明显的脆弱货币。以加元为例，尽管其拥有大宗商品敞口，但这一优势不足以抵消较强的周期敏感性和相对较弱的利差。因此，战术上更合适的交易是做多美元兑这些脆弱货币，通过相对利差表达“贬值交易”。
日元是主要例外
日元是“做多美元”框架下的主要例外。潜在的日本政府养老投资基金（GPIF）投资组合再平衡可能带来可观的日元买盘；同时日本央行加快政策正常化提升了日元的战术吸引力。但摩根大通认为，日元进一步走强仍需政策兑现。该行基准情景维持美元兑日元在155至165区间；若要持续性突破下行，可能需要美国经济明显恶化或美国当局明确干预压低美元。此外，日元近期已快速升值，美元兑日元进入深度超卖区域，部分看涨预期可能已被市场提前计价。
投资者要点
- 不要把“货币贬值”与“美元崩跌”画等号。硬资产可以在美元未全面走弱时受益。
- 实际收益率是关键。美元的高实际利率优势使其在外汇对冲中依然有效。
- 采用相对交易。做多美元兑低息周期货币（如SEK、NZD、CAD）是更精准的表达。
- 关注日元动态。作为例外，任何政策变化或GPIF动作都可能改变交易逻辑。
