무슨 일이 있었나
TREE NEWS 보도: 투자자들 사이에서 만연한 거래는 재정 적자, 인플레이션, 통화 팽창에 대한 헤지로 달러 약세에 베팅하는 것이었습니다. 그러나 JP모건의 최신 분석은 이러한 ‘통화 평가절하 거래’가 잘못 실행되고 있을 수 있음을 시사합니다. 단순히 달러를 숏하는 것은 잘못된 움직임일 수 있습니다. 대신, 은행은 금과 같은 실물 자산과 상품이 구매력 침식의 핵심 수혜자로 남아 있는 반면, 외환 시장에서는 저수익, 경기순환적 통화에 대해 달러를 롱하는 것이 더 현명한 전략이라고 주장합니다.
달러가 견고한 이유
JP모건의 논지는 실질 수익률과 금리 차이에 기반합니다. 미국의 실질 정책 금리는 약 2%에 가깝고, 달러의 글로벌 통화 대비 수익률 우위는 거의 40년 만에 가장 넓습니다. 현재 세계 통화의 50% 이상이 달러보다 낮은 수익률을 제공하며, 이는 25년 만에 가장 높은 비중입니다. 또한 은행은 달러가 공정 가치 대비 약 3~4% 저평가되어 있어 급격한 하락에 대한 완충 장치를 제공한다고 추정합니다.
인플레이션은 미국만의 문제가 아닙니다. 다른 중앙은행들도 긴축을 진행하고 있어, 달러를 끌어내릴 ‘다른 곳의 비둘기파’ 요인을 제거합니다. ‘달러 스마일’ 이론은 또한 글로벌 성장이 탄력적으로 유지되고 미국 수익률이 높게 유지되는 한, 달러가 스마일 곡선의 중간 시나리오에서도 견고하게 유지될 수 있음을 시사합니다.
더 나은 표현: 달러 롱 vs 취약 통화
JP모건은 전면적인 달러 숏보다는 상대적 금리 차이를 통해 평가절하 거래를 표현할 것을 권장합니다. 그들은 높은 실질 수익률과 소득 버퍼를 가진 통화, 특히 일부 에너지 수출국 통화를 선호합니다. 반대로, 실질 수익률이 낮고 경기 순환 민감도가 높은 통화는 취약합니다.
은행은 스웨덴 크로나(SEK), 뉴질랜드 달러(NZD), 캐나다 달러(CAD)를 특히 취약하다고 지적합니다. CAD의 상품 노출조차도 경기 순환성과 약한 금리 지원을 상쇄하기에 충분하지 않습니다. 따라서 이러한 통화에 대한 전술적 달러 롱 포지션이 선호됩니다.
엔 예외
일본 엔은 달러 롱 프레임워크의 주요 예외입니다. 일본 정부 연금 투자 기금(GPIF)의 잠재적 리밸런싱은 상당한 엔 매수를 촉발할 수 있으며, 일본은행의 정책 정상화는 전술적 매력을 더합니다. 그러나 JP모건은 미국 성장이 급격히 악화되거나 미국 당국이 달러 약화에 개입하지 않는 한 USD/JPY 범위를 155~165로 유지합니다. 최근 엔 강세는 이미 USD/JPY를 깊은 과매도 영역으로 밀어 넣었으며, 이는 일부 엔 강세 기대가 가격에 반영되었음을 시사합니다.
투자자에게 중요한 점
- 평가절하를 달러 붕괴와 동일시하지 마십시오. 달러가 강세를 유지하는 동안 실물 자산은 상승할 수 있습니다.
- 실질 수익률이 중요합니다. 달러의 높은 실질 금리 우위는 외환 포트폴리오에서 실행 가능한 헤지 수단입니다.
- 상대 거래를 사용하십시오. 저수익 경기순환 통화(SEK, NZD, CAD)에 대한 달러 롱이 더 정확한 표현입니다.
- 엔을 주시하십시오. 예외적 지위로 인해 정책 변화나 GPIF 움직임이 거래를 바꿀 수 있습니다.
