铜价创历史新高：关税政策留白引发全球库存失衡
TREE NEWS 报道， 本周，伦敦金属交易所（LME）铜价盘中突破14,700美元/吨，再度刷新历史纪录。然而，本轮上涨的真正推手并非需求井喷，而是全球铜库存的区域错配。美国对精炼铜关税审查到期未决，让纽约与伦敦之间维持着丰厚的套利价差，持续将全球可自由调配的铜抽向美国，令LME现货市场陷入紧张。
新闻背景：关税审查’留白’与铜的’虹吸’效应
美国商务部此前建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，2028年提高至30%。但特朗普政府去年豁免了精炼铜，仅对铜管、电线等半成品及电气组件征收50%关税，并下令商务部在6月底前重新审查。如今审查期限已过，白宫仍未作出任何宣布，这一政策’留白’让贸易商继续抢运铜至美国。
这一’虹吸’效应直接反映在库存数据上：Comex官方库存较去年初增长8倍，超过75万短吨（约68万公吨），若计入场外库存，美国囤积的铜被广泛估计超过100万公吨，约等于全球最大铜矿Escondida一年的产量。与此同时，LME铜库存较一个月前骤降32%至20.5万吨，现货对三个月期货的升水一度突破500美元/吨，创2021年市场挤仓行情以来的最高水平。
市场影响：从需求叙事转向结构性重估
铜价的博弈已从宏观需求叙事，切换为由库存失衡与政策不确定性主导的结构性重估。只要精炼铜关税审查仍未落地，纽约与伦敦之间的套利窗口就将继续敞开，吸引Mercuria、Trafigura等贸易商将铜运往美国。即便关税最终没有落地，部分分析师也预计这批流入美国的库存将长期留存；若政策最终落地，则可能在征收前触发最后一波抢运；若放弃，贸易商则可能平掉过去18个月积累的头寸，令贸易流向逆转。
此外，特朗普政府计划通过公私合作建立规模120亿美元的’Project Vault’关键矿产储备，铜正是美国认定的60种关键矿产之一。战略储备与商业套利叠加，令流入美国的铜更难回流，进一步收紧其他市场的可调配供应。
供需两端：中国进口放量与矿端约束
需求侧，全球最大铜消费国中国，因冶炼厂面临铜精矿与废铜短缺，今年早些时候增加了精炼铜的直接进口，叠加制造业进入传统旺季，铜需求预计进一步回升。供给端约束更为刚性：从智利到印尼的矿山扰动不断，除非下半年产量恢复，全球矿山年产量可能自2017年以来首次下滑；矿石品位下降令开采更贵、更难，环保审查也推高了新项目成本。标普全球数据显示，一座矿山从发现到投产平均需超过15年。
投资者要点
- 铜价上涨已由库存失衡与政策不确定性主导，而非单纯的需求增长。
- 美国关税审查未决，套利窗口持续，全球铜持续流向美国。
- LME库存处于极低水平，现货升水创2021年以来新高，近月供应紧张。
- 长期看，能源转型与AI数据中心建设为铜需求提供坚实底座，但关税审查的任何结果都可能引发贸易流向和价格的剧烈反转。
投资者应密切关注美国政策动向，任何决定都可能大幅改变铜价的走势。目前结构性看涨逻辑依然成立，但市场对政策驱动的波动高度敏感。
