건들락 경고: 연준이 금리를 동결하면 장기물 금리가 급등할 것

TREE NEWS 보도: 더블라인 캐피털(DoubleLine Capital)의 CEO 겸 CIO 제프리 건들락(Jeffrey Gundlach)이 다음 주 FOMC 회의를 앞두고 세 가지 경고를 내놨다. 연준이 금리를 인상하지 않으면 장기 금리가 크게 오를 것이고, 인플레이션은 1970년대와 “섬뜩할 정도로” 유사한 경로를 따르고 있으며, AI 관련 회사채 스프레드는 거의 두 배로 벌어졌고 미국 주식 밸류에이션에는 “호텔 미니바처럼 싼 물건이 하나도 없다”는 것이다.

최신 “건들락 언락트(Gundlach Unlocked)” 웹캐스트에서 건들락은 시장이 약 60%의 인상 확률을 반영하고 있음에도 연준이 다음 주에 금리를 올릴지 의문이라고 말했다. “연준이 다음 주에 인상하지 않아도 놀라지 않을 것이다. 그렇게 되면 회의 후 장기 금리가 상당히 크게 오를 것으로 예상한다”고 그는 말했다. “만약 인상한다면 채권시장은 현 수준에 머무를 수 있다.”

인플레이션: 1970년대 플레이북이 반복되고 있다

건들락은 인플레이션 둔화에 대한 낙관론을 일축했다. 근원 및 헤드라인 PCE의 6개월 연율은 12개월 기준치를 웃돌고 있으며, 둘 다 연준의 2% 목표에서 멀리 떨어져 있다. 그는 2014년 이후의 인플레이션 경로를 1960년대에서 1980년대 초반의 급등세와 겹쳐 보며, 그 형태가 폴 볼커(Paul Volcker) 재임 전후 시기와 “섬뜩할 정도로 유사하다”고 경고했다.

그가 선호하는 지표인 수출입 물가지수는 계절 조정이 없는 원자료로, 수출 물가는 전년 대비 8.25%, 수입 물가는 5.95% 상승해 평균 약 7%의 실제 인플레이션을 보여준다. 브렌트유가 배럴당 100달러 부근이고 글로벌 원유 재고가 2018년 이후 최저 수준인 상황에서, 그는 원유가 인플레이션을 연준의 기대보다 더 끈적하게 만들 하방 경직성(바닥)을 제공한다고 주장했다.

블룸버그 상품지수는 전쟁 발발 이후 34% 상승해 10년 최고치에 근접하고 있다.
주거용 전기요금은 약 8년 만에 킬로와트시당 약 12.5센트에서 18센트로 올라 50%를 넘는 상승률을 기록했다.
전략비축유(SPR)는 정점인 7억 5천만 배럴에서 2억 8,700만 배럴로 줄어 창설 이후 최저치다.

신용시장 균열: AI 채권 스프레드 급등

건들락은 신용시장에서 뚜렷한 괴리를 지적했다. 광범위한 투자등급 스프레드는 변동이 없지만, AI 관련 투자등급 스프레드는 50bp에서 약 125bp로 확대됐다. 하이일드에서는 AI 관련 스프레드가 약 180bp에서 325bp로 급증한 반면, 비(非)AI 하이일드 스프레드는 연중 최저치 부근에 머물고 있다.

“이것은 우리가 정말 주목해야 할 거대한 괴리”라고 그는 말하며, AI 관련 채권 공급이 “계속 눈사태처럼 쏟아질 것”이고 시장이 이를 소화하는 데 어려움을 겪고 있다고 덧붙였다.

주식: 집중은 곧 위험

주식에 대해 건들락은 노골적으로 약세를 보였다. 실러 CAPE 비율은 42배로 1929년 버블 시대보다 높으며, 역사적으로 이런 수준에서 시가총액 가중 주식을 매수하면 이후 10년간 연 5~9%의 마이너스 실질 수익률을 냈고, 플러스 결과는 한 번도 없었다.

정보기술(IT) 업종은 현재 S&P 500의 사상 최대인 38%를 차지해 1999년 닷컴 정점과 2008년 이전 집중도 모두를 넘어섰다. “이것은 극도로 집중된 시장이며, 따라서 극도로 위험한 시장”이라고 그는 말했다. “시가총액 가중 주식은 전혀 추천하지 않겠다.”

달러와 신흥시장

건들락은 달러에 대해 약세를 보이며, DXY가 2024년 말 110에서 100 아래로 내려왔다고 지적했다. 그는 달러 약세와 신흥시장 아웃퍼폼 사이에 높은 상관관계를 보며, 신흥시장 현지통화 채권이 미국 회사채를 앞지를 것으로 예상한다. 2024년 말 이후 S&P 500은 신흥시장에 약 20% 뒤처졌다.

재정 상황과 TIPS 경고

미국 공공부채 총액은 40조 달러이며, 현재 추세라면 2032년까지 50조 달러를 넘어설 수 있다. 건들락은 또한 장기 TIPS가 명목 국채 위험을 헤지한다는 생각을 일축하며, 2021년 말 이후 30년 TIPS와 30년 명목 금리가 나란히 움직여 왔다고 지적했다. “명목 채권 위험을 헤지해 줄 것이라 믿고 장기 TIPS를 사지 말라”고 그는 말했다.

핵심 요점

다음 주 연준의 동결은 장기물 금리의 상당한 상승을 촉발할 수 있고, 인상은 채권을 안정시킬 수 있다.
조정되지 않은 무역 물가지표 기준 인플레이션은 약 7%로, 원유 공급 제약이 끈적함을 더하고 있다.
AI 관련 신용 스프레드가 급격히 벌어지고 있다 — 채권시장에서 가장 뜨거운 영역에 대한 경고 신호다.
실러 CAPE가 42이고 기술주가 S&P 500의 38%를 차지하는 가운데, 건들락은 시가총액 가중 주식의 향후 마이너스 실질 수익률을 경고한다.
그는 미국 대응 자산보다 신흥시장 주식과 현지통화 채권을 선호하며, 달러에 대해서는 계속 약세를 유지한다.