무허가 블록체인이 규제 금융을 호스팅할 수 있다고 a16z Crypto가 주장
온체인 전환을 고려하는 금융 기관들은 규정 준수 의무를 충족하기 위해 허가형 네트워크를 구축하거나 가입해야 한다고 오랫동안 가정해 왔다. a16z Crypto의 새로운 논문은 이러한 가정에 반박하며, 규제 요건이 결제 계층이 아닌 애플리케이션 계층에서 집행될 수 있다고 주장한다. 이를 통해 은행, 브로커, 자산운용사는 법적 의무를 포기하지 않고 개방형 무허가 퍼블릭 블록체인에서 운영할 수 있다.
규정 준수 계층이 스택 위로 이동하다
핵심 논거는 아키텍처에 관한 것이다. 허가형 체인은 신원 확인, 이전 제한, 제재 심사와 같은 규정 준수 통제가 네트워크 자체에 내장되어야 한다는 전제로 설계되었다. 그러나 퍼블릭 체인이 성숙해지면서 신원 증명, 허용 목록, 거래 모니터링을 위한 도구가 스마트 컨트랙트와 미들웨어로 이전되었다. 이는 토큰화된 펀드나 규제된 스테이블코인이 중립적이고 신뢰할 수 있는 중립적 기반 계층에서 결제하면서 자체 규정 준수 규칙을 가질 수 있음을 의미한다.
이 구분은 상업적으로 중요하다. 허가형 네트워크는 유동성을 분할하고, 컴포저빌리티를 제한하며, 기관을 단일 벤더의 로드맵에 묶어둔다. 퍼블릭 체인은 깊은 유동성, 실전에서 검증된 보안 예산, 더 넓은 DeFi 생태계와의 상호운용성을 제공한다. 규정 준수가 체인 위에서 처리될 수 있다면, 규제 안전성과 네트워크 효과 사이의 트레이드오프는 거의 사라진다.
이것이 RWA 논쟁을 재구성하는 이유
실물자산 부문은 조용히 암호화폐에서 가장 중대한 영역 중 하나가 되었다. 토큰화된 국채, 머니마켓 펀드, 사모 신용 상품은 수십억 달러의 유입을 끌어들였고, 주요 자산운용사들은 이제 실제 운용 차량을 운영하고 있다. 그 활동의 대부분은 소수의 체인에 집중되었고, 어떤 결제 환경이 승리할 것인가라는 질문은 전략적 전장이 되었다.
- 컴포저빌리티: 개방형 네트워크에서 발행된 자산은 대출 시장, 담보 시스템, 파생상품 거래소에 직접 연결될 수 있다.
- 유동성: 무허가 거래소는 컨소시엄 내부에 가두는 대신 글로벌 주문 흐름을 집계한다.
- 중립성: 퍼블릭 기반 계층은 경쟁자의 인프라에 의존하고 싶지 않은 발행자의 거래상대방 위험과 거버넌스 위험을 줄여준다.
- 규제 적합성: 애플리케이션 계층 통제는 기반 체인을 포크하지 않고도 감사, 업그레이드, 관할권별 맞춤화가 가능하다.
앞으로의 길
이것은 확정된 결과가 아니다. 미국, EU, 아시아의 규제 당국은 토큰화된 자산의 수명주기 중 얼마나 많은 부분이 온체인에서 이루어질 수 있는지를 결정할 규칙을 아직 작성 중이며, 커스터디, 공시, 결제 최종성에 대한 감독 기대치는 여전히 미해결이다. 기관들은 또한 애플리케이션 계층 통제가 그들이 익숙한 네트워크 수준 보장만큼 견고하다는 것을 검사관들에게 설득해야 한다.
그럼에도 불구하고 나아가는 방향은 분명하다. 논쟁은 규제 금융이 퍼블릭 블록체인에 속하는지 여부에서 그 주변에 규정 준수 스택을 어떻게 구성해야 하는지로 이동하고 있다. 애플리케이션 계층 모델이 정밀 조사를 견뎌낸다면, 허가형 사일로가 결코 할 수 없었던 훨씬 더 큰 기관 자본 풀을 열어젖히고, 어떤 체인이 토큰화 시장의 중추가 될지를 재편할 수 있다.
