스테이블코인 대출 수익률, 전통적 채권에 뒤처져
TREE NEWS 보도: 온체인 스테이블코인 공급량이 2,900억 달러를 넘어섰고, 그중 86억 달러 이상이 Aave와 Morpho 같은 대출 프로토콜에 예치되어 있다. 그러나 이러한 막대한 규모에도 불구하고 스테이블코인 대출 수익률은 1년물 미국 국채를 지속적으로 능가하지 못하는 경우가 많다. 이러한 격차는 프로토콜 설계 차이와 볼트 큐레이션 전략에서 비롯되며, 동일한 스테이블코인이 플랫폼마다 상당히 다른 수익을 제공하게 만든다.
프로토콜 간 수익률 변동성
예를 들어 USDC는 Aave와 Morpho에서 서로 다른 수익률을 생성하며, 수익은 1년물 미국 국채 대비 변동한다. 2024년 이후 Aave에 투자하는 것은 ETH 대출과 비교해 더 높은 USDC 수익을 제공해 왔지만, 그 우위가 보장되지는 않는다. 이러한 불일치는 전통적 채권이 예측 가능한 지급을 제공하는 시장에서 안정적이고 경쟁력 있는 수익을 제공하는 것이 DeFi의 핵심 과제임을 부각시킨다.
이 수익률 격차에는 여러 요인이 기여한다:
- 프로토콜 메커니즘: Aave의 풀링 모델과 Morpho의 P2P 매칭은 서로 다른 리스크 프로필과 금리 곡선을 초래한다.
- 볼트 큐레이션: Morpho 같은 플랫폼의 큐레이터는 배분을 적극적으로 관리하여 순수익률에 영향을 미친다.
- 시장 역학: 차입의 수요와 공급, 담보 유형, 청산 리스크가 금리에 영향을 준다.
- 리스크 프리미엄: DeFi 대출에는 미국 국채에는 없는 스마트 계약, 유동성, 시스템적 리스크가 따른다.
DeFi와 전통 금융에 대한 시사점
스테이블코인 대출이 미국 국채에 지속적으로 뒤처지는 것은 DeFi 수익률 전략의 장기적 가치 제안에 의문을 제기한다. 스테이블코인은 비교적 안정적인 온체인 수익을 제공하지만, 그 변동성과 리스크 프로필은 항상 제공되지는 않는 프리미엄을 요구한다. 기관 투자자에게 이는 장애물이 된다. DeFi에 자금을 배분하려면 초과 수익이 보장되지 않는 상태에서 추가적인 복잡성과 리스크를 감수해야 하기 때문이다.
더욱이 토큰화된 미국 국채와 온체인 머니마켓 펀드의 부상은 DeFi 프로토콜에 혁신을 요구할 수 있다. 전통적 자산이 토큰화되어 더 낮은 리스크로 5%의 수익을 낼 수 있다면, 자본이 왜 변동성이 큰 DeFi 풀에 머물겠는가? 그 답은 순수한 미국 국채에는 없는 컴포저빌리티, 유동성, 포지션을 레버리지할 수 있는 능력에 있을 수 있다.
앞으로의 전망
스테이블코인 공급이 증가함에 따라 대출 프로토콜 간 경쟁은 심화될 것이다. 리스크 조정 수익을 최적화하기 위해 DeFi와 토큰화된 미국 국채 사이에서 동적으로 배분하는 큐레이션된 볼트가 등장할 수 있다. 규제 명확성도 DeFi 프로토콜이 더 매력적인 금리를 제공할 수 있게 함으로써 경쟁의 장을 평평하게 만들 수 있다. 그러나 구조적 변화가 없다면 스테이블코인 대출은 전통적 채권에 계속 뒤처질 수 있으며, 이 섹터는 단순한 수익률을 넘어선 가치 제안을 재정의해야 할 것이다.
