ステーブルコイン融資の利回りは伝統的な債券に後れを取る
TREE NEWS 報道： オンチェーンのステーブルコイン供給量は2900億ドルを超え、そのうち86億ドル以上がAaveやMorphoといった融資プロトコルに預け入れられている。しかし、このような巨大な規模にもかかわらず、ステーブルコイン融資の利回りは1年物米国債を安定的に上回るには至っていない。この格差はプロトコルの設計の違いやボールトのキュレーション戦略に起因し、同じステーブルコインでもプラットフォームによって大きく異なるリターンをもたらす要因となっている。
プロトコル間の利回り格差
例えばUSDCは、AaveとMorphoで異なる利回りを生み出し、そのリターンは1年物米国債に対して変動する。2024年以降、Aaveへの投資はETH融資と比較してより高いUSDCリターンをもたらしてきたが、その優位性は保証されたものではない。この不安定さは、伝統的な債券が予測可能な支払いを提供する市場において、安定的で競争力のあるリターンを提供するというDeFiにとっての重要な課題を浮き彫りにしている。
この利回り格差にはいくつかの要因が寄与している：
- プロトコルの仕組み： Aaveのプール型モデルとMorphoのピアツーピアマッチングでは、リスクプロファイルと金利カーブが異なる。
- ボールトのキュレーション： Morphoのようなプラットフォームのキュレーターは配分を積極的に管理し、純利回りに影響を与える。
- 市場力学： 借入の需給、担保の種類、清算リスクが金利に影響する。
- リスクプレミアム： DeFi融資には、米国債には存在しないスマートコントラクト、流動性、システミックリスクが伴う。
DeFiと伝統的金融への示唆
ステーブルコイン融資が米国債に対して恒常的に劣後していることは、DeFi利回り戦略の長期的な価値提案に疑問を投げかけている。ステーブルコインは比較的安定したオンチェーンリターンを提供するが、そのボラティリティとリスクプロファイルは、必ずしも提供されないプレミアムを要求する。機関投資家にとって、これはハードルとなる。DeFiへの配分は、超過リターンが保証されないまま、追加の複雑さとリスクを受け入れることを意味するからだ。
さらに、トークン化された米国債やオンチェーンのマネーマーケットファンドの台頭は、DeFiプロトコルにイノベーションを迫る可能性がある。伝統的資産がトークン化され、より低いリスクで5%の利回りを生むなら、なぜ資本はボラティリティの高いDeFiプールにとどまるのだろうか？その答えは、純粋な米国債には欠けているコンポーザビリティ、流動性、ポジションをレバレッジする能力にあるかもしれない。
今後の展望
ステーブルコインの供給が増加するにつれ、融資プロトコル間の競争は激化するだろう。リスク調整後リターンを最適化するために、DeFiとトークン化米国債の間で動的に配分するキュレーションされたボールトが登場する可能性がある。規制の明確化も、DeFiプロトコルがより魅力的な金利を提供できるようにすることで、競争条件を平等にする可能性がある。しかし、構造的な変化がなければ、ステーブルコイン融資は伝統的な債券に後れを取り続け、このセクターは生の利回りを超えた価値提案を再定義せざるを得なくなるかもしれない。
