稳定币借贷收益难敌传统固收
TREE NEWS 报道， 链上稳定币规模已突破2900亿美元，其中存入 Aave、Morpho 等借贷协议的余额超过86亿美元。然而，尽管规模庞大，稳定币借贷收益却常年跑输一年期美债。不同协议的设计与金库策展策略导致同一稳定币在不同平台的回报差异显著。
协议间收益分化明显
以 USDC 为例，在 Aave 和 Morpho 上的收益波动较大，与一年期美债相比缺乏稳定性。自2024年以来，投资 Aave 的 USDC 收益高于 ETH 借贷，但优势并不稳固。这种不一致性凸显了 DeFi 的核心挑战：在传统固收提供可预测回报的背景下，如何提供稳定且有竞争力的收益。
导致收益差距的因素包括：
- 协议机制： Aave 的池化模式与 Morpho 的点对点匹配带来不同的风险与利率曲线。
- 金库策展： Morpho 等平台的策展人主动管理资金配置，影响净收益。
- 市场动态： 借贷供需、抵押品类型和清算风险影响利率。
- 风险溢价： DeFi 借贷包含智能合约、流动性等风险，而美债无此顾虑。
对 DeFi 与传统金融的影响
稳定币借贷收益持续低于美债，引发了对 DeFi 收益策略长期价值的质疑。虽然稳定币提供相对稳定的链上收益，但其波动性和风险要求更高的溢价，而这一溢价并未始终兑现。对于机构投资者而言，配置 DeFi 需要承担额外复杂性和风险，却无法保证超额回报。
此外，链上代币化美债和货币市场基金的兴起可能倒逼 DeFi 协议创新。如果传统资产可以代币化并以较低风险提供5%的收益，资金为何还要留在波动性更高的 DeFi 池中？答案可能在于可组合性、流动性和杠杆能力——这些是纯美债所不具备的。
前瞻展望
随着稳定币供应增长，借贷协议之间的竞争将加剧。未来可能出现动态配置 DeFi 与代币化美债的策展金库，以优化风险调整后收益。监管明确化也可能创造更公平的竞争环境，使 DeFi 协议提供更具吸引力的利率。然而，若没有结构性转变，稳定币借贷可能继续跑输传统固收，迫使该行业重新定义其价值主张。
