大宗商品正在发出信号：结构性牛市进入更剧烈阶段
TREE NEWS 报道， 知名能源分析师、前高盛大宗商品研究主管Jeff Currie（现任Abaxx Markets联席主席）在社交媒体上发出严厉警告：大宗商品市场正在发出不容忽视的信号，结构性牛市周期已进入新阶段，而下一阶段的波动将更为剧烈。他在一系列帖子中表示，实物供应瓶颈、货币贬值与政策干预三重力量的汇聚，正是结构性大宗商品牛市的典型特征。他写道：“醒醒吧，各位。大宗商品正在告诉你一些事情，而昨天美国财政部证实了这一点。”并透露已建仓黄金、白银和农产品。
新闻背景：密集的市场信号
市场信号已相当密集：柴油裂解价差首次突破每桶100美元，伦敦铜价升破每吨14000美元，黄金涨至4510美元并单日上涨4%，白银上涨5%，彭博农业现货指数持续走高，Quantix大宗商品指数创历史新高。与此同时，美国财政部长贝森特宣布大幅增加长期国债回购规模，美元随之大幅走软，为大宗商品提供了额外顺风。
市场影响：打破常规反馈机制
Currie将此轮大宗商品上涨的宏观背景定性为一场系统性失灵。在30年期美债收益率触及2007年以来最高点5.32%后仅一天，贝森特便宣布将长期国债回购规模翻倍，距上一次季度计划发布仅两周。在Currie看来，这不过是一系列干预措施中的最新一环——此前已有战略石油储备动用（库存降至3亿桶以下）、为日本和海湾地区外国持有者提供美元支撑，以及1998年以来首次对欧元和日元进行外汇干预。
更关键的是，这些干预切断了大宗商品市场的正常自我修正机制。正常情况下，大宗商品价格飙升会推高收益率，进而压制需求、实现自我纠偏。但当前的金融压制已“剪断了刹车线”：稀缺性推高通胀，压制政策阻止了市场的正常反应，而反应的缺失又进一步放大了稀缺性溢价。他将这一逻辑概括为：“稀缺性在重新定价分子，而压制在贬值分母。”
柴油：一切大宗商品的地板
Currie将柴油市场视为理解本轮牛市的核心。柴油裂解价差已结算于每桶102.20美元，为历史首次突破100美元，是正常区间的四至六倍，且在过去六个交易日中有五次刷新纪录。这一局面源于全球炼油能力短缺——乌克兰对俄罗斯炼厂的持续打击、伊朗对中东设施的袭击，以及长期投资不足，共同导致全球炼油运行量下降约每日500万桶。
Currie强调，柴油是整个大宗商品体系的地板：“每一种大宗商品都是泥土加柴油。”集装箱运输、农业机械、铁路机车、矿山卡车和化肥生产均依赖柴油，这一能源投入成本为金属、粮食等几乎所有大宗商品设定了价格下限。这也解释了为何Quantix大宗商品指数能够在原油价格仍低于峰值30美元的情况下创出历史新高。他警告称，向卡车运输、食品和生产者价格的传导“才刚刚开始”。
供应瓶颈遍布全球，系统已无冗余
Currie列举了一系列同步收紧的全球供应节点：霍尔木兹海峡已受限六个月，红海航线仍需绕行，俄罗斯炼油能力持续遭受打击，黑海新罗西斯克三个港口全部关闭，亚速海-黑海出口能力在旺季有97%处于离线状态。农业方面，莱茵河水位因热浪降至历史低位，巴拿马运河允许吃水深度已降至47.5英尺，美国农业部将美国玉米单产预估下调至每英亩180.7蒲式耳，期末库存削减15%，玉米价格单周已上涨10%。NOAA预测年底前出现强厄尔尼诺现象的概率高达81%，这将通过巴拿马干旱、亚洲季风减弱和巴西种植窗口收窄进一步加剧压力。他总结称：“系统已没有任何冗余。”
国债供给压力加剧贬值逻辑
Currie同时指向美国国债市场的结构性压力。外国持有者在6月份减持美债，日本、中国和英国领跌；7月财政赤字达4320亿美元，利息支出触及1.1万亿美元，美国国债总规模逼近40万亿美元。与此同时，超大规模AI资本支出的债券发行正在与国债争夺同一储蓄池，边际买家正在等待更高收益率入场。Currie将财政部的回购操作定性为“一场被管理的、失败的拍卖”，认为债券市场将在未来六个月内逐步发现实物市场已经知晓的事实。
投资者要点
- 大宗商品是唯一能在稀缺性与贬值两端同时受益的资产类别。成品油、粮食和运费对应稀缺性逻辑，黄金对应贬值逻辑。
- 预期更高的波动性和更高的新高。下一阶段的行情将在更多市场中呈现。
- 政策干预并非中性。金融压制可能暂时压低收益率，但会放大商品挤压，形成难以打破的反馈循环。
- 柴油是金丝雀。创纪录的裂解价差预示着广泛的成本通胀，最终将传导至消费者价格。
Currie的最终建议直截了当：“做多并系好安全带：下一阶段的行情将在更多市场中呈现更高的波动性与更高的新高。”
