コモディティが叫んでいる：構造的強気相場はより不安定な局面に入る

TREE NEWS 報道：金融市場に衝撃を与えた痛烈な警告の中で、ゴールドマン・サックスでコモディティ調査の責任者を務め、現在はアバックス・マーケッツの共同会長であるベテランエネルギーアナリスト、ジェフ・カリー氏は、コモディティ複合体が無視できないシグナルを発していると宣言した。Xへの10件の投稿で、カリー氏は物理的な供給のボトルネック、通貨の切り下げ、政策介入の収束が、コモディティにおける構造的強気相場の特徴を示していると論じた。「目を覚ませ、皆さん。コモディティは何かを伝えている。そして昨日、米財務省がそれを確認した」と彼は書き、金、銀、農産物にロングポジションを取ったと付け加えた。

ニュース：シグナルの完璧な嵐

市場シグナルは濃密かつ前例のないものだ。ディーゼルのクラックスプレッドは史上初めて1バレル100ドルを超えて決済され、ロンドン銅価格は1トンあたり14,000ドルを突破し、金は4,510ドルまで上昇し、1日で4%上昇、銀は5%上昇、ブルームバーグ農業スポット指数は上昇を続けた。クアンティックス・コモディティ指数は史上最高値を更新した。同時に、米財務長官ベッセント氏は長期国債買い戻しオペの大幅な増額を発表し、ドルは急落し、コモディティにさらなる追い風を提供した。

市場への影響：フィードバックループの破壊

カリー氏はマクロ背景をシステムの失敗として捉えている。30年国債利回りが2007年以来の高水準となる5.32%に達した翌日、ベッセント氏は長期債買い戻しの規模を倍増させた。カリー氏はこれを一連の介入の最新例と見ている。戦略石油備蓄の取り崩し（現在3億バレルを下回る）、日本と湾岸諸国の外国人保有者へのドル支援、1998年以来初めてとなるユーロと円への為替介入などである。

重要な点は、これらの介入がコモディティ市場の通常の自己修正メカニズムを断ち切ることだ。健全な環境では、コモディティ価格の上昇は利回りを押し上げ、需要を減退させ、価格を均衡に戻す。しかし、金融抑圧は「ブレーキラインを切断」した、とカリー氏は言う。不足はインフレを煽るが、政策は自然な市場反応を抑圧し、それが不足プレミアムを増幅させる。カリー氏の言葉を借りれば、「不足は分子を再評価し、抑圧は分母を切り下げている」のである。

ディーゼル：すべての下限

カリー氏はディーゼルを強気相場の核心と指摘する。1バレル102.20ドルのクラックスプレッド（通常の4〜6倍）は、世界の精製能力不足を反映している。ウクライナによるロシアの製油所への攻撃、中東施設への攻撃、そして長年にわたる投資不足により、世界の精製稼働は日量約500万バレル減少している。「あらゆるコモディティは土とディーゼルからできている」ため、このエネルギー投入コストは金属、穀物、そしてほぼすべての原材料に価格の下限を設定する。これが、原油がピークより30ドル低いにもかかわらず、クアンティックス指数が記録的な高水準にある理由を説明している。トラック輸送、食品、生産者価格への波及はまだ始まったばかりだとカリー氏は警告する。

供給のボトルネック：冗長性ゼロ

同期した供給制約のリストは驚くべきものだ。ホルムズ海峡は6か月間制約され、紅海の海運は迂回を余儀なくされ、ロシアの精製能力は継続的な攻撃下にあり、ノヴォロシースクの3つの港はすべて閉鎖され、アゾフ・黒海の輸出能力の97%がピークシーズンにオフラインとなっている。農業では、ライン川の水位が猛暑で記録的な低水準となり、パナマ運河の喫水制限は47.5フィートに低下し、米農務省はトウモロコシの収量見通しを1エーカーあたり180.7ブッシェルに引き下げ、期末在庫を15%削減し、トウモロコシ価格は1週間で10%上昇した。NOAAは、年末までに強いエルニーニョが発生する確率を81%と予測しており、パナマの干ばつ、アジアのモンスーン弱体化、ブラジルの植え付け期間短縮により、状況はさらに逼迫するだろう。「システムには冗長性がゼロだ」とカリー氏は結論付ける。

財務省の圧力が切り下げトレードを強化

カリー氏はまた、米国債市場の構造的ストレスを強調する。外国人保有者は6月に米国債の保有を減らし、日本、中国、英国が主導した。7月の財政赤字は4,320億ドルに達し、利払い費は1.1兆ドルに達し、米国の総債務は40兆ドルに近づいている。メガキャップAIの設備投資のための債券発行は、同じ貯蓄プールをめぐって米国債と競合しており、限界的な買い手はより高い利回りを待っている。カリー氏は財務省の買い戻しオペを「管理された、失敗したオークション」と特徴づけ、債券市場は「今後6か月以内に、物理市場がすでに知っていることを発見するだろう」と予測する。

投資家向け重要ポイント

コモディティは、不足と切り下げの両方から利益を得る唯一の資産クラスである。精製品、穀物、輸送は不足の角度を、金は切り下げの角度をプレイする。
より高いボラティリティとより高い高値を期待せよ。強気相場の次の段階は、より多くの市場でより激しくなるだろう。
政策介入は中立ではない。金融抑圧は一時的に利回りを抑えるかもしれないが、コモディティの逼迫を増幅し、破りにくいフィードバックループを生み出す。
ディーゼルはカナリアである。記録的なクラックスプレッドは、最終的に消費者物価に打撃を与える広範なコストインフレを示唆している。

カリー氏の最終的なアドバイスは率直だ。「ロングでシートベルトを締めよ：次の段階は、より多くの市場でより高いボラティリティとより高い高値になるだろう。」