100년 만에 최악의 수익률, 5% 금리와 맞닥뜨리다
TREE NEWS 보도: 미국 국채 시장이 100년 이상 만에 가장 혹독한 수익률 사이클을 겪고 있지만, 기존 보유자들을 짓눌러온 바로 그 금리가 고정수익 자산으로 신규 자금을 끌어들이고 있다. 이번 주 10년물 미국 국채 금리는 연방준비제도(Fed)의 새 의장인 워시가 목표치를 완강히 웃도는 인플레이션에 맞서 3년 만에 첫 금리 인상을 발표한 뒤 일시적으로 5%를 돌파하며 19년 만의 최고치를 기록했다.
크리스티안 뮐러-글리스만이 이끄는 골드만삭스 전략가들은 10년물 미국 국채의 5년 이동 수익률이 100년 이상 만에 가장 약한 수준으로 떨어졌다고 추정한다. 인플레이션을 조정하기 전에도 명목 수익률은 참담하며, 실질 기준으로 이 보고서는 그 결과를 제1차 세계대전, 제2차 세계대전, 그리고 1970년대 스태그플레이션 이후 시기와 “거의 비슷하게 나쁜” 수준이라고 묘사한다.
이중 압박: 인플레이션과 금리 인상
채권 시장의 S&P 500에 해당한다고 널리 여겨지는 블룸버그 종합 채권 지수는 지난 수요일 종가 기준 총수익률 기준으로 연초 이후 1.6% 하락했다. 이 지수는 국채, 회사채, 주택저당증권(MBS), 기타 정부 보증 부채를 포함하지만 초단기 국채는 제외한다. 올해 초에는 상승과 하락을 오갔으나, 글로벌 원유가 배럴당 100달러를 향해 오르면서 8월부터 꾸준히 하락했다. 유가 상승은 인플레이션 기대를 높여 고정수익 자산의 실질 구매력을 직접적으로 잠식하며, 그 영향은 듀레이션이 긴 채권에 가장 심하다.
DWS 아메리카스 고정수익 부문 책임자 조지 캐트람본은 이 상황을 두 가지 요인으로 설명한다. 연준과 시장이 목표치를 웃도는 인플레이션에 “인내심을 잃었고”, 장기화된 이란 분쟁이 계속 시장을 짓누르고 있다는 것이다.
5% 문턱: 신규 자금에 대한 신호
금리의 급등이 기존 보유자들을 강타했지만, 이는 신규 자본에 더 매력적인 진입 여건을 조성했다. “적어도 신규 자금에게는 금리가 높을수록 채권에 돈을 넣는 것이 더 유혹적입니다”라고 웰스파고 투자연구소의 글로벌 고정수익 전략 공동 책임자 브라이언 렐링은 말했다.
디시플린 펀드의 창립자 겸 최고투자책임자(CIO) 컬런 로슈도 같은 견해를 보인다. 그는 지난 5년간의 부진한 채권 수익률이 이미 낮았던 출발 금리에서 비롯됐으며 금리 리스크가 과대평가됐다고 지적한다. 5년 전 10년물 미국 국채 금리는 약 1.3%였다. “하지만 금리가 오르고 가격이 떨어지면서 이 자산들은 더 매력적으로 변합니다”라고 그는 말했다. 로슈는 지금 장기 채권을 사는 것을 할인된 중고차를 구매하는 것에 비유한다. 가격 하락 속도는 시간이 지나면서 둔화되지만, 고정 쿠폰 수입은 시장 가격에 따라 변하지 않는다는 것이다.
JP모건 자산운용의 CIO 밥 미켈레도 자신의 팀이 미국, 일본, 호주의 장기 국채를 사들이기 시작했으며 현재 가격을 “극도로 저렴하다”고 본다고 밝혔다. 그는 유럽중앙은행(ECB), 연준, 일본은행(BOJ) 간의 정책 공조가 채권 시장을 지지하는 사슬을 형성하고 있으며, 베센트가 시작한 장기 국채 매입 프로그램이 핵심 안정화 요인으로 보인다고 지적한다. 정책 수단은 여전히 확대될 여지가 있다고 그는 주장한다.
자금 흐름: 단기 선호, 장기 채권 외면
광범위한 채권 시장의 압박에도 유입은 멈추지 않았지만, 그 구성은 명확히 갈렸다. EPFR 유동성 분석가 윈스턴 추아에 따르면 미국 채권 펀드는 71주 연속 순유입을 기록했다. 이 기간 단기 채권 펀드는 자산의 12.2%에 해당하는 자금(약 1,399억 달러)을 흡수한 반면, 장기 채권 펀드는 자산의 2.9%(약 193억 달러)만 유입됐다.
특히 이러한 유입은 단기 채권이 대체로 보합세를 보이고 장기 채권 펀드의 순자산가치(NAV)가 약 5% 하락한 가운데서도 발생했다.
낙관론에도 여전히 신중할 필요가 있다. 연준은 수요일 인플레이션이 연말께 3.7% 근처에서 마감될 수 있으며 2% 목표로의 복귀는 2029년이 되어서야 가능할 것이라고 전망했다. 국채 매도세에 대해 질문받은 워시는 압력이 여러 글로벌 “핫스팟”과 기타 요인에 기인한다고 설명하며, 10년물 미국 국채는 “세계에서 가장 중요한 자산”이자 “거의 모든 것의 가격을 책정하는 무위험 벤치마크”라고 강조했다.
로슈는 솔직하다. “장기 채권은 여전히 리스크를 안고 있지만 더 매력적으로 변했습니다. 단기 채권은 이미 매우 매력적입니다.” 이란 전쟁의 향방과 인플레이션이 예상대로 둔화될 수 있을지 여부가 채권 시장을 짓누르는 두 가지 가장 큰 변수로 남아 있다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 금리가 일을 하고 있다: 10년물이 5%를 웃돌면서, 수익 추구형 투자자들은 거의 20년 만의 어느 시점보다 훨씬 나은 보상을 받고 있다.
- 듀레이션은 양날의 검: 장기 채권은 인플레이션이 진정될 경우 가장 큰 상승 여력을 제공하지만, 추가 금리 인상과 유가발 인플레이션 서프라이즈에 여전히 노출돼 있다.
- 자금 흐름은 단기 선호: 71주 연속 유입 행진은 단기 듀레이션 펀드에 집중돼 있어, 투자자들이 과도한 듀레이션 리스크를 지지 않고 수익률을 원한다는 것을 시사한다.
- 두 가지 변수를 주시하라: 이란 분쟁의 경로와 연준의 인플레이션 궤적 — 둘 다 해결되지 않았으며, 둘 다 국채의 다음 국면을 이끌 것이다.
