BOJ, 금리 1.25%로 인상… 반대표에 완만한 경로 시사
TREE NEWS 보도: 일본은행(BOJ)은 9월 17~18일 통화정책회의에서 7대 2로 정책금리를 25bp 인상해 1.25%로 올렸다. 이는 시장의 광범위한 예상에 부합한다. 그러나 2명의 반대표로 인해 투자자들은 긴축 사이클이 궁극적으로 어디서 끝날지 재평가하게 됐다. 엔화는 약세를 보였고 일본 국채(JGB) 수익률 곡선은 가팔라졌다. 시장이 단기 추가 인상 기대를 축소했기 때문이다.
정책위원회 분열로 내부 저항 드러나
아사다 도이치로, 사토 아야노 위원은 금리 인상에 반대하며 동결을 주장했다. 이들의 반대는 정책위원회 내 명확한 리플레이션 성향 블록을 부각시켰고 시장 가격에 직접 영향을 미쳤다: 익일물 지수스왑(OIS) 시장은 결정 직후 추가 인상의 내재 확률을 즉시 낮췄다. 현재 컨센서스는 12월 회의에서 1.50%로 또 한 번 인상할 것으로 보고 있지만, 연속 인상은 여전히 높은 장벽이라는 지적이다. 시장은 미국 연준과 유럽중앙은행의 10월 회의에서 금리 인상 확률을 약 50%로 반영하고 있으며, 일본이 뒤따를 가능성은 그보다 더 낮다고 본다.
최종금리 2% 하회에 머물 가능성
골드만삭스는 BOJ 성명이 정책금리 조정 후에도 금융여건이 완화적으로 유지될 것으로 예상한다는 문구를 유지했다고 관찰했다. 이는 6월 인상 후 사용된 표현과 동일하다. 이는 정책금리가 중립 수준을 향해 움직일 여지가 여전히 있음을 시사하며, 포워드 가이던스는 BOJ가 계속 금리를 인상하고 통화완화 정도를 조정할 것이라는 신호를 보내고 있다. 그러나 속도는 가속화되지 않고 있다. 씨티리서치는 중립금리가 약 2% 또는 그보다 약간 높은 수준으로 추정되는 만큼, 정책금리가 BOJ가 시장 영향과 인플레이션 추세를 더 신중하게 평가해야 하는 수준에 접근하고 있어 인상 속도가 둔화될 가능성이 크다고 주장한다. 정치적 요인도 불확실성을 더한다. 내각 개편에도 불구하고 키우치 미노리 경제재정정책상이 유임되면서 다카이치 정부의 리플레이션 성향이 그대로 유지되고 있음을 보여준다. 이러한 정치 환경이 지속된다면 다카타 하지메, 타무라 나오키 위원의 후임자도 리플레이션 성향일 수 있다. 5대 4의 근소한 다수로 인상이 가능하더라도 장벽은 훨씬 높아질 것이다. 이 시나리오에서는 내년 7월까지 정책금리를 2%로 끌어올리는 것이 우선순위가 될 수 있지만, 최종금리가 2% 이하로 제한될 확률은 분명히 높아졌다.
인플레이션 리스크 불변, 우에다 기자회견 주목
BOJ는 7월 전망 보고서의 평가를 유지하며 중동 긴장, AI 관련 수요, 엔화 약세를 물가의 3대 상방 리스크로 꼽아 “지속적인 주의가 필요하다”고 밝혔다. 또한 성명은 “기조적 CPI 인플레이션이 2% 물가안정 목표를 상회할 이탈 위험을 안고 있다”는 문구도 유지했다. 골드만삭스는 우에다 가즈오 총재의 기자회견 초점이 BOJ가 뒤처져 있다고 보는지 여부가 될 것이라고 말했다. 이는 향후 금리 인상 속도에 직접 영향을 미칠 판단이다. 골드만삭스는 우에다 총재가 정책이 뒤처졌다고 보지 않을 것이며, 인플레이션 상방 리스크, 중립금리, 금리 인상이 경제 둔화를 촉발할 가능성에 대한 발언이 7월 회의와 크게 다르지 않을 것으로 예상한다.
JGB 장기물 가치 부각
금리 전략 측면에서 씨티리서치는 장기 JGB에 대해 긍정적 견해를 유지한다. 인플레이션이 2% 내외로 안정된다면 10년 JGB 수익률 3%는 합리적이며 실수요 투자자에게 매력적일 것이다. 정책금리가 2%를 넘지 않는다면 3% 수익률 수준은 지지선을 제공할 가능성이 크다. 씨티는 초장기 JGB에 대해서도 긍정적 입장을 유지한다. 수급 여건은 견조하며 다음 회계연도에 초장기 발행 증가가 없고 수익률 곡선은 계속 평탄화될 것으로 예상된다. 지난주 해외 시장의 강세도 추가 지지를 제공했다. 그러나 씨티는 단기~중기 금리 상승이 단기 시장 움직임을 주도할 것이며 초장기 JGB의 반등은 빠르면 내년에나 나타날 수 있다고 본다.
기후금융 지원 조정
BOJ는 또한 “기후변화 대응 금융지원 운영”을 조정해 변동금리 메커니즘을 도입하고 총 한도를 50조 엔, 단일 거래상대방 한도를 10조 엔으로 설정했다. 씨티는 현재 잔액이 약 25조 엔으로 단기적으로 성장이 정체되지는 않겠지만 기존 “은행 대출 촉진 기금 공급 조치”가 만기 도래하면서 영향이 점차 나타날 것이라고 지적했다.
투자자를 위한 핵심 요약
- BOJ 긴축 속도 둔화: 2명의 반대는 연속 인상에 대한 장벽이 높아졌음을 시사하며, 급격한 엔화 강세와 JGB 수익률 급등 위험을 줄인다.
- 최종금리 2% 하회: 시장이 사이클 종료 지점을 재가격화하고 있으며, 이는 장기 JGB를 지지하고 곡선을 가팔라지게 한다.
- 엔화 약세 지속 가능성: 연준과 ECB도 10월 경로가 불확실해 엔화는 압력을 받을 수 있으며, 일본 수출업체의 경쟁력은 유지되지만 수입 인플레이션은 높아질 수 있다.
- 우에다 기자회견 주시: BOJ가 뒤처졌다고 느낀다는任何 힌트는 금리와 통화 변동성을 촉발할 수 있다.
- 장기 JGB 기회: 인플레이션이 2% 내외로 고정된다면 10년물 3% 수익률은 실수요 투자자에게 매력적인 진입점으로 보인다.
