日銀、政策金利を1.25%に引き上げるも反対票が示す今後の減速経路
TREE NEWS 報道： 日本銀行（日銀）は9月17～18日の金融政策決定会合を終え、政策金利を25ベーシスポイント引き上げて1.25%とすることを7対2の賛成多数で決定した。これは市場の広範な予想通りであった。しかし、2人の反対票により、投資家は引き締めサイクルが最終的にどこで終わるかを再評価せざるを得なくなった。市場が近い将来の追加利上げ期待を縮小させたため、円は下落し、日本国債（JGB）のイールドカーブはスティープ化した。
政策委員会の分裂が内部抵抗を露呈
審議委員の浅田統一郎氏と佐藤綾野氏は利上げに反対し、金利を据え置くべきだと主張した。彼らの反対は、政策委員会内に明確なリフレ派ブロックが存在することを浮き彫りにし、市場価格に直接影響を与えた。決定後、翌日物金利スワップ（OIS）市場は追加利上げの織り込み確率を直ちに引き下げた。現在のコンセンサスは12月会合での1.50%への追加利上げを示しているが、アナリストは連続利上げのハードルが依然として高いと指摘する。市場は米連邦準備制度理事会（FRB）と欧州中央銀行（ECB）の10月会合での利上げ確率を約50%と見積もっており、日本が追随する可能性はさらに低いと見られている。
ターミナルレートは2%未満に抑制される可能性
ゴールドマン・サックスは、日銀の声明が政策金利調整後も金融環境が緩和的であり続けるとの見方を示す文言を維持していると指摘した。これは6月利上げ後の文言と同一である。これは政策金利が中立水準に向けて動く余地がまだあることを示唆しており、フォワードガイダンスは日銀が利上げを続け、金融緩和の度合いを調整していくことを引き続き示している。しかし、ペースは加速していない。シティリサーチは、中立金利が約2%かそれよりやや高いと推定される中で、政策金利は日銀が市場への影響とインフレ動向をより慎重に評価する必要がある水準に近づいており、利上げペースが鈍化する可能性が高いと主張する。政治的要因も不確実性を増している。内閣改造にもかかわらず、城内実経済財政政策担当大臣が留任したことは、高市内閣のリフレ派スタンスが維持されていることを示す。この政治環境が続けば、審議委員の高田創氏と田村直樹氏の後任もリフレ派に傾く可能性がある。たとえ5対4の僅差で利上げを進められたとしても、ハードルは著しく高くなる。このシナリオでは、来年7月までに政策金利を2%に引き上げることが優先事項となるかもしれないが、ターミナルレートが2%以下に抑制される確率は明らかに上昇した。
インフレリスクは不変、植田総裁の記者会見に注目
日銀は7月の展望レポートの評価を維持し、中東の緊張、AI関連需要、円安を、引き続き注意が必要な3つの主要な物価上昇リスクとして挙げた。声明はまた、「基調的な消費者物価指数（CPI）インフレは、2%の物価安定目標を上回って乖離するリスクがある」との文言も維持した。ゴールドマン・サックスは、植田和男総裁の記者会見の焦点は、日銀がビハインド・ザ・カーブ（後手に回っている）と認識しているかどうかであり、その判断が今後の利上げペースに直接影響を与えると述べた。同行は、植田総裁が政策をビハインド・ザ・カーブとは見なさないと予想し、インフレ上振れリスク、中立金利、利上げが景気減速を引き起こす可能性に関するコメントは、7月会合と大きく変わらないと見ている。
JGB長端のバリューが出現
金利戦略の面では、シティリサーチは長期JGBに対して強気の見方を維持している。インフレが2%前後で安定すれば、10年JGB利回り3%は妥当であり、実質マネー投資家にとって魅力的である。政策金利が2%を超えなければ、3%の利回り水準はサポートを提供する可能性が高い。シティは超長期JGBに対しても強気のスタンスを維持している。需給環境は堅調で、来年度の超長期債発行は増加せず、イールドカーブはフラット化が続くと予想される。過去1週間の海外市場の強さは追加のサポートを提供した。しかし、同行は短中期金利の上昇が当面の市場動向を支配し、超長期JGBの反発は早くても来年まで起こらない可能性があると考えている。
気候変動対応金融支援オペの調整
日銀はまた、「気候変動対応型金融支援オペ」を調整し、変動金利メカニズムを導入するとともに、総枠を50兆円、単一取引先上限を10兆円と設定した。シティは、現在の残高が約25兆円であることから、短期的に成長が止まることはないが、既存の「貸出促進資金供給措置」の満期到来に伴い、影響が徐々に顕在化すると指摘した。
投資家向けの主なポイント
- 日銀の引き締め減速： 2人の反対票は連続利上げのハードルが高いことを示し、円の急騰やJGB利回りの急上昇リスクを軽減する。
- ターミナルレートは2%未満： 市場はサイクルの終点を再価格設定しており、長期JGBを支援し、カーブをスティープ化させる。
- 円安が続く可能性： FRBとECBも10月の経路が不透明であり、円は圧力を受け続ける可能性があり、日本の輸出企業の競争力は維持されるが、輸入インフレは高止まりする。
- 植田総裁の記者会見を注視： 日銀がビハインド・ザ・カーブと感じていることを示唆するいかなる発言も、金利と為替のボラティリティを引き起こす可能性がある。
- JGB長端の機会： インフレが2%近辺でアンカーされれば、10年利回り3%は実質マネー投資家にとって魅力的なエントリーポイントと見られる。
