摩根士丹利固收团队：传统债券已失灵，困境债与前沿市场本地债才是出路
TREE NEWS 报道， 摩根士丹利（Morgan Stanley）一支固定收益投资团队公开表示，传统的核心债券投资多年来已让投资者持续亏损，而真正能够带来正回报的路径，藏在两个长期被市场忽视的角落：困境债（distressed debt）与前沿市场本地货币债券。该团队管理的基金通过主动偏离以久期为核心、以投资级债券为主体的传统配置框架，取得了稳健回报。
其核心逻辑是简单的算术问题。过去十余年间，高评级政府债与企业债的收益率长期处于通胀水平附近甚至更低，买入并持有的投资者实际回报为负。2022年利率快速上行时，债券价格大幅下挫，彭博美国综合债券指数（Bloomberg US Aggregate Index）录得历史最差年度表现之一。被视作”安全资产”的传统债券配置不仅没有保护组合，反而成为亏损来源。
该团队具体在做什么
他们没有把低票息和久期风险当作”安全”的代价，而是将资金配置到：
- 困境债：以大幅折价买入已进入或接近债务重组的公司债券，其回报来自回收价值与法律程序，而非利率变动。
- 前沿市场本地债：由较小规模新兴经济体以本币发行的主权及准主权债券，通常名义收益率较高，且当一国基本面改善时还能受益于汇率升值。
这两类策略由信用事件驱动，而非利率驱动。这一区别至关重要：基金回报取决于个别企业的重组结果与国家层面的宏观修复，而非美联储政策利率的方向。
市场影响
如果这一思路获得更多资金追随，其影响可能跨资产类别显现：
- 美国国债与投资级信用债：资金持续撤离长久期、低收益资产，将对期限溢价构成上行压力，即使美联储下调短端利率，收益率曲线也可能进一步陡峭化。
- 高收益债与杠杆贷款：更多资金追逐困境资产，会压缩最弱信用主体的利差，同时推动一波负债管理与”展期修改”（amend-and-extend）交易。
- 新兴与前沿市场货币：专项资金流入本币债，将支撑那些财政与货币框架可信的国家的债券，并惩罚基本面薄弱的国家。
- 股票：困境债基金往往是问题企业债券、进而其股票的最早买家，其动向是重组与并购周期的领先指标。
- 加密资产：对”安全配置”的重新思考会强化另类价值储存工具的叙事，但加密资产波动性远高于债券，并非固定收益替代品。
对投资者的意义
这件事的意义不在于某一只基金，而在于机构对固定收益的认知正在发生结构性转变。过去40年，债券之所以既能提供收益又能充当压舱石，是因为收益率起点高、之后持续下行。这一时代已经结束。仍把综合债券指数视为无风险锚的投资者，可能会发现它既不是可靠的收益来源，也不是可靠的对冲工具。
务实的结论不是放弃债券，而是不再把债券视为同质资产。久期风险、信用风险、汇率风险与法律回收风险是彼此独立的敞口，如今各自的定价逻辑与2010年代已完全不同。愿意深入承销单个企业与主权信用、而非单纯”出租久期”的管理人，正在获得市场回报。
核心要点
- 核心投资级债券多年来实际回报不佳，2022年的回撤暴露了利率上行时久期几乎无法提供保护。
- 摩根士丹利固收团队指出，困境债与前沿市场本地债的回报并不依赖收益率下行。
- 若此类策略资金持续增加，将推动收益率曲线陡峭化、压缩弱资质信用利差，并支撑部分前沿市场货币。
- 对投资者的启示是：在固定收益内部实现跨信用、汇率与事件风险的多元化，而非依赖单一的”债券”仓位。
