메모리 비용이 증분 지출의 거의 전부를 견인
TREE NEWS 보도: UBS는 글로벌 AI 자본지출(capex) 전망치를 대폭 상향하며, 총 지출이 2026년에 9,980억 달러에 달할 것으로 예상했다. 이는 2025년에 예상되는 5,060억 달러의 거의 두 배에 해당한다. 2027년에는 이 수치가 1조 4,470억 달러까지 추가 상승할 것으로 전망된다. 이번 수정은 인프라 투자 물량의 광범위한 확대라기보다 급등하는 메모리 가격에 압도적으로 기인한다.
이 구분은 중요하다. UBS는 글로벌 메모리 지출이 2025년 710억 달러에서 2026년 3,670억 달러로, 그리고 2027년에는 9,230억 달러로 급증할 것으로 추정한다. 같은 기간 비메모리 AI capex는 2026년 약 6,310억 달러에서 정점을 찍은 뒤 2027년 5,250억 달러로 감소할 것으로 예상된다. 따라서 전체 AI capex에서 메모리가 차지하는 비중은 2025년 약 14%에서 2026년 37%, 2027년 64%로 상승할 전망이다.
증분 달러는 어디서 오는가
UBS의 분해에 따르면, 메모리 비용 인플레이션이 2026년 AI capex의 전년 대비 증가분의 약 60%를 차지한다. 2027년에는 메모리 지출 증가분이 AI capex 총액의 순증가분을 실제로 초과하는데, 같은 기간 다른 부품에 대한 지출이 감소하기 때문이다. 종합하면, UBS는 2025년에서 2027년 사이에 발생하는 약 1조 달러에 가까운 AI capex 증분의 약 90%가 메모리 지출 증가에서 비롯될 것으로 계산한다.
이는 AI 투자 사이클의 경제적 논리에 있어 구조적 전환이다. 즉, 인프라의 순수한 규모 확대에서 점점 더 강력해지는 컴퓨팅 시스템을 지원하는 데 필요한 핵심 부품의 비용 상승으로 이동하는 것이다.
시장 시사점
주식
- 아시아 메모리 생산업체가 가장 명확한 수혜자다. 지출 증가가 가격 주도라면, 자금은 AI 인프라 투자자로부터 메모리 제조업체로의 이익 이전으로 흘러가며, 이들 대부분은 아시아에 기반을 두고 있다. 한국과 일본의 메모리 관련 종목, 그리고 그 공급업체들이 가치의 불균형적인 몫을 확보할 입장이다.
- 미국 AI 인프라 및 하이퍼스케일러 종목은 더 미묘한 상황에 직면한다. 부품 비용 상승은 마진을 압박하고, 헤드라인 capex 수치가 상승하더라도 용량 추가 속도를 둔화시킬 수 있다.
- 비메모리 부품 공급업체는 예산이 메모리로 재배분되면서 2027년까지 주문 물량이 감소할 수 있다.
매크로와 GDP
UBS는 메모리 지출의 성격—가격이냐 물량이냐—이 근본적으로 다른 거시경제적 결과를 낳는다고 명시적으로 지적한다. 증분 지출이 주로 가격 상승을 반영한다면, 미국 실질 GDP에 대한 기여는 제한적일 것이다. 대신 그 흐름은 아시아 메모리 생산업체로의 소득과 이익 이전을 나타내며, 이들 경제에 더 직접적인 GDP 부양 효과를 제공한다. 이는 AI 붐의 측정된 미국 성장 영향이 헤드라인 capex 수치가 시사하는 것보다 작을 수 있는 반면, 아시아의 수출 및 산업 생산 데이터는 상방 서프라이즈를 보일 수 있음을 시사한다.
통화와 금리
- 아시아 통화—특히 한국 원화와 대만 달러—는 더 강한 수출 수익과 교역 조건 개선으로 지지를 받을 수 있다.
- 미국 달러는 AI 주도 투자 흐름으로부터의 지지가 이전에 가정했던 것보다 작을 수 있다. 다만 순효과는 지출 중 얼마나 많은 부분이 궁극적으로 국내에서 조달되는지에 달려 있다.
- 채권 시장은 실질 GDP 자극이 둔화되는 것을 미국에 대해 완만한 디스인플레이션 요인으로 읽을 수 있다. 다만 capex 헤드라인은 리스크 선호를 계속 지지한다.
원자재와 암호화폐
- 반도체 소재 및 특수 가스는 메모리 제조와 연관된 경우 견조한 수요가 예상된다.
- 암호화폐 시장은 혼재된 신호를 받을 수 있다. 지속적인 AI capex 열기는 광범위한 위험선호 내러티브와 AI 인접 토큰 내러티브를 지지하지만, 가치가 아시아 하드웨어 생산업체로 로테이션되면서 투기적 자금이 디지털 자산에서 이탈할 수 있다.
투자자를 위한 핵심 요점
- AI capex 스토리는 더 이상 데이터센터를 더 많이 짓는 것만이 아니다—점점 메모리 비용이 핵심이 되고 있다. 물량 성장에 포지셔닝된 포트폴리오는 가격 결정력 쪽으로 조정해야 할 필요가 있을 수 있다.
- 아시아 메모리 공급망을 더 주의 깊게 볼 가치가 있다. UBS의 프레임워크는 이들의 이익과 GDP 기여가 컨센서스 예상을 초과할 수 있음을 시사한다.
- 미국 실질 GDP는 헤드라인 capex 수치가 시사하는 것보다 부양 효과가 작을 수 있으며, 이는 금리 기대와 달러 강세에 함의를 갖는다.
- 가격 대 물량의 분할을 면밀히 주시하라. 메모리 가격이 정상화되면 전체 capex 전망이 크게 하향 수정될 수 있다—이것이 현재 내러티브의 핵심 리스크다.
