高盛：美国通胀被高估，关税与AI统计偏差掩盖真实压力
TREE NEWS 报道， 高盛经济学家指出，美国核心通胀表面上高于全球多数经济体，但这一差距在很大程度上是两项美国独有的暂时性因素造成的假象：关税推升，以及AI相关的统计偏差。在9月22日发布的全球经济分析报告中，高盛估计，现行关税目前令美国核心PCE商品通胀同比抬升约2.4个百分点，但这一效应预计将在明年下半年基本消退；与此同时，AI驱动的内存价格上涨因PCE统计口径问题被过度放大，目前对核心商品通胀贡献约1个百分点，预计将于2027年逐步消退。
数据为何失真
报告指出，核心商品通胀在新兴市场和非美发达经济体中已基本回归疫情前趋势，但在美国PCE口径下仍高出疫情前趋势约3个百分点，CPI口径下则高出约1个百分点。高盛将这一偏差完全归因于上述两项暂时性因素。关税方面，其影响是机械性的：进口成本上升传导至消费价格，推高商品通胀，但一旦价格水平完成调整，效应便会减弱。AI方面，PCE统计中“软件及配件”类别权重较大，部分捕捉了企业在零售渠道的采购行为，导致今年早些时候内存价格的大幅上涨被过度反映在消费者通胀数据中；该类别未经质量调整，未能体现AI工具带来的实际性能提升。其他发达经济体中内存价格上涨对核心商品通胀的贡献不足0.1个百分点，而美国约为1个百分点。
服务业与住房：另一幅图景
高盛还对“美国服务业通胀格外顽固”的观点提出质疑。在对医疗、金融服务等类别进行跨国口径统一处理后，该行发现美国核心服务通胀实际上低于其他主要发达经济体。PCE对金融服务价格的处理方式与其他国家存在显著差异，且对股市波动高度敏感；医疗保险的统计方式也与别国不一致。更关键的是，作为中期非住房服务通胀核心驱动因素的单位劳动力成本（ULC）增速，在美国已接近疫情前均值，而其他经济体则明显偏高，意味着美国以外面临更大的通胀持续压力。住房方面，美国与新兴市场的租金通胀均已基本回归正常水平，其他发达经济体仍显著高于长期趋势。移民净流入回落幅度较大的经济体（如美国、加拿大、新西兰），租金通胀改善更为明显。不纳入官方统计但最及时反映租金走势的市场租金数据，也显示美国租金通胀前景相对其他发达经济体更为乐观。
市场影响
- 利率与债券：若美国通胀的内生压力确实弱于表面数据，美联储放松政策或至少避免进一步收紧的理由将增强，对短端美债构成支撑。
- 股票：潜在通胀走软降低了政策引发盈利挤压的风险，对利率敏感的增长股与科技股构成有利背景。
- 美元：若市场计入更偏鸽派的美联储路径，美元可能承压，尤其是兑那些潜在通胀更顽固的货币。
- 大宗商品与加密资产：实际利率预期下行与美元走弱，历史上对黄金和比特币构成顺风，但关税引发的商品价格波动可能令短期通胀数据依然嘈杂。
投资者要点
核心结论是，投资者应穿透美国通胀数据中的关税与AI扰动，而非将其线性外推至政策路径。这些效应在2026至2027年逐步消退，意味着美联储的操作空间可能大于表面数据所暗示的水平，而其他发达经济体可能面临更根深蒂固的通胀问题。这一分化更有利于在利率、汇率与股票之间进行相对价值配置，而非对美国通胀做单一方向押注。
