스테이블코인 준비금: 국채 수익률 붐의 진정한 수혜자는 누구인가?
스테이블코인 발행사들은 준비금 수익률로 수십억 달러를 벌고 있지만, 진짜 문제는 누가 그 이익을 가져가느냐이다. 점점 더 많은 몫이 유통 파트너, 거래소, 생태계 인센티브로 돌려지면서 사용자들은 보유 자산에 대해 거의 또는 전혀 수익을 얻지 못하고 있다.
유통 전쟁
Circle의 USDC는 대표적인 사례가 되었다. 바이낸스의 Circle에 대한 전략적 투자는 자사 플랫폼 전반에 걸쳐 USDC 프로모션과 유동성을 확보하려는 움직임으로 널리 해석된다. 그 대가로 바이낸스는 직접적인 수익 공유나 간접적인 거래 이익을 통해 경제적 이익의 일부를 확보한다. 다른 거래소들도 뒤따라 준비금 수입을 완전히 통제하기 위해 자체 스테이블코인(예: 코인베이스의 USDC 파트너십, 바이낸스의 BUSD 유산, 페이팔의 PYUSD와 같은 신규 진입자)을 출시하고 있다.
이러한 역학은 이중 시장을 만들어낸다. 테더와 Circle 같은 발행사는 국채에서 막대한 이자 수입을 창출하지만, 상당 부분이 인센티브로 중앙화 거래소와 마켓 메이커에게 흘러간다. 최종 사용자인 개인 보유자는 기초 자산이 4-5%의 무위험 수익을 창출함에도 불구하고 종종 제로 수익을 받는다.
규제의 먹구름과 사용자 수익
규제 당국은 스테이블코인 발행사가 보유자와 수익을 공유하도록 허용해야 하는지 점점 더 면밀히 조사하고 있다. 미국에서는 제안된 ‘결제 스테이블코인 명확성법’이 소매 사용자에게 이자를 지급하는 스테이블코인 발행을 금지하여 이익이 발행사와 파트너에게 귀속되는 현재 모델을 사실상 유지할 것이다. 유럽에서는 MiCA가 엄격한 준비금 및 공시 요건을 부과하지만 수익 전가를 의무화하지는 않는다.
한편, DAI(현재 Sky)와 crvUSD 같은 DeFi 네이티브 스테이블코인은 사용자에게 명시적으로 수익을 분배하지만 규제 회색지대에서 운영된다. 긴장은 명확하다. 중앙화 발행사는 이익을 극대화하려 하고, 거래소는 가능한 한 많이 확보하려 하며, 규제 당국은 은행 시스템을 보호하려 한다 — 사용자에게는 선택지가 거의 없다.
향후 전망
금리가 높게 유지됨에 따라 스테이블코인 준비금 수입을 둘러싼 싸움은 더욱 격화될 것이다. 더 많은 거래소-발행사 파트너십, 규제 당국의 반발, 그리고 잠재적인 양극화가 예상된다. 기관을 위한 규제된 무수익 스테이블코인과 암호화폐 네이티브를 위한 수익형 DeFi 대안이다. 승자는 규제 준수와 사용자 인센티브의 균형을 맞출 수 있는 자, 또는 전통 금융 시스템을 완전히 우회하는 자가 될 것이다.
