토큰화는 이를 규율할 법보다 빠르게 움직인다
TREE NEWS 보도: 현재 암호화폐 거래소 OKX의 이사회에 합류한 앤드루 쿠오모 전 뉴욕 주지사는 토큰화가 금융시장 실험 단계를 넘어 규제된 주류 영역으로 진입했다고 주장한다. 이제 핵심 질문은 블록체인이 전통적 자본시장에 들어오는지 여부가 아니라, 기존 시장이 이 기술을 어떻게 받아들이고 그 전환을 어떤 규칙이 지배할 것인가라는 것이다.
쿠오모는 미국 증권거래위원회(SEC)가 9월 17일 내놓은 ‘혁신 면제’ 체계를 지목한다. 5년간의 임시 조치 아래, 요건을 충족하는 온체인 거래 장소는 허가형 자동화 마켓메이커와 유동성 풀을 통해 특정 토큰화된 미국 주식을 상장할 수 있다. 같은 주, 미국 상원은 CLARITY 법안 처리를 49대 50으로 좌절시켜 포괄적 시장구조 법안은 공중에 떠 있게 됐다.
왜 면제는 입법을 대체하지 못하는가
SEC의 임시 구제책은 토큰화 시장을 위한 샌드박스, 즉 결제 메커니즘과 공시 기준, 투자자 보호를 시험할 장을 만들 수 있다. 그러나 쿠오모의 핵심 논지는 기한이 정해진 면제가 지속 가능한 입법을 대체할 수 없다는 것이다. 면제는 만료되고, 행정부는 바뀌며, 집행 우선순위는 달라진다. 5년의 활주로는 건설자들에게 지평을 줄 뿐, 토대를 주지는 않는다.
이 구분이 중요한 이유는 규제 명확성이 단지 법적·정치적 문제가 아니기 때문이다. 쿠오모는 이를 경제적 문제로 본다. 자본과 인재는 이동하며, 더 명확하고 예측 가능한 규칙을 제공하는 관할권이 금융기관이 어디에 투자하고 거래 인프라를 구축하며 자본을 배치할지를 결정하게 된다.
이미 진행 중인 경쟁 역학
- 규제 차익거래: 거래소와 토큰화 플랫폼은 제품을 어디서 출시할지 결정할 때 미국, EU의 MiCA 체제, 싱가포르, UAE, 홍콩 중에서 선택할 수 있다.
- 기관의 망설임: 은행과 자산운용사는 일반적으로 새로운 시장 인프라에 대차대조표 자본을 투입하기 전에 법적 확실성을 요구한다.
- 분절된 유동성: 일관된 규칙이 없으면 토큰화된 주식은 토큰화를 가치 있게 만드는 네트워크 효과를 달성하지 못하고 고립된 풀에서 거래될 위험이 있다.
CLARITY 법안의 실패와 SEC의 임시 조치가 결합되면서 미국은 어색한 중간지대에 놓였다. 실험을 끌어들일 만큼 관대하지만, 장기적 기관의 약속을 고정할 만큼 안정적이지는 않다.
앞으로의 길
쿠오모의 경고는 개별 규칙이라기보다 타이밍에 관한 것이다. 토큰화된 주식과 국채, 펀드는 이미 시범 운영되고 있다. 입법 과정이 계속 기술에 뒤처진다면, 토큰화 시장의 실질적 기준은 의도적인 미국 정책이 아니라, 먼저 행동하는 규제기관이나 법원, 혹은 역외 관할권에 의해 정해질 수 있다. 워싱턴이 규칙에 반응하는 대신 스스로 규칙을 쓸 수 있는 창은 좁아지고 있다.
