トークン化は、それを規制するはずの法律よりも速く進む
TREE NEWS 報道： 暗号資産取引所OKXの取締役を務める元ニューヨーク州知事のアンドリュー・クオモ氏は、トークン化が金融市場の実験段階を超えて規制された主流の領域に入ったと主張する。中心的な問いはもはや、ブロックチェーンが伝統的な資本市場に入るかどうかではなく、既存市場がこの技術をどう採用し、その移行をどのルールが統治するかである、と同氏は述べる。
クオモ氏は、米国証券取引委員会（SEC）が9月17日に打ち出した「イノベーション免除」の枠組みを挙げる。5年間の暫定措置の下で、要件を満たすオンチェーン取引所は、許可制の自動マーケットメーカーと流動性プールを通じて、特定のトークン化された米国株式を上場できる。同じ週、米国上院はCLARITY法の審議入りを49対50で阻み、包括的な市場構造法案は宙に浮いたままとなった。
なぜ免除は立法の代替にならないのか
SECの暫定救済措置は、トークン化市場のためのサンドボックス——決済の仕組み、開示基準、投資家保護を試す場——を生み出し得る。しかしクオモ氏の核心的な主張は、期限付きの免除は恒久的な立法に取って代われないというものだ。免除は失効し、政権は交代し、執行の優先順位は変わる。5年間の猶予は、建設者に視界を与えるが、基盤を与えるものではない。
この区別が重要なのは、規制の明確さが単なる法的・政治的問題ではないからだ。クオモ氏はそれを経済的問題として捉える。資本と人材は移動するものであり、より明確で予測可能なルールを提供する管轄区域が、金融機関がどこに投資し、取引インフラを構築し、資本を配分するかを形作る。
すでに動き出している競争力学
- 規制裁定：取引所やトークン化プラットフォームは、製品をどこで立ち上げるかを決める際に、米国、EUのMiCA制度、シンガポール、UAE、香港から選ぶことができる。
- 機関投資家のためらい：銀行や資産運用会社は通常、新しい市場インフラにバランスシート上の資本を投じる前に、法令上の確実性を求める。
- 流動性の分断：一貫したルールがなければ、トークン化された株式は、トークン化を価値あるものにするネットワーク効果を達成するのではなく、孤立したプールで取引されるリスクがある。
CLARITY法の失敗とSECの暫定措置が相まって、米国は気まずい中間地帯に置かれている。実験を引き付けるには十分に寛容だが、長期的な機関投資家のコミットメントを支えるには十分に安定していない。
今後の道のり
クオモ氏の警告は、個々のルールというよりもタイミングに関するものだ。トークン化された株式、国債、ファンドはすでに試験導入されている。立法過程が技術に遅れ続けるなら、トークン化市場の実務基準は、意図的な米国の政策によってではなく、最初に動いた規制当局、裁判所、あるいはオフショアの管轄区域によって設定されるかもしれない。ワシントンがルールに反応するのではなく、自らルールを書くための窓は狭まりつつある。
