가격 안정이 파생상품 재가격 책정을 가린다
비트코인은 83,795달러 부근에서 거래되며 7일간 3.01% 하락했다——너무나 완만한 움직임이라 평온해 보인다. 파생상품 시장은 다른 이야기를 들려준다. 거래소 전반에 걸쳐 총 미결제약정은 일주일 만에 14.80% 감소했다. CME의 비트코인 선물 장부만 해도 하루 만에 미결제약정의 14.78%가 사라졌고, 7일 평균 펀딩레이트는 지난 90일 중 0번째 백분위수로 폭락했다.
이 조합——현물은 횡보, 레버리지는 축소, 펀딩은 90일 바닥——은 특정한 종류의 청산을 가리킨다. 광범위한 현물 매도가 아니라 상장된 기관 청산 선물 익스포저의 이탈이다. CME 미결제약정은 베이시스 트레이더, 캐시앤캐리를 운용하는 헤지펀드, 규제된 매크로 펀드가 지배한다. 현물이 거의 움직이지 않는데 이 장부가 급격히 줄어들 때, 그것은 보통 보유자들이 코인을 던지고 있다는 것이 아니라 캐리 트레이드가 청산되고 있다는 신호다.
청산 사다리 반전
더 긴급한 신호는 청산 사다리에 있다. 바이낸스의 두 최대 풀이 방향을 뒤집어 이제 현물 위 2% 이내에 자리 잡고 있다. 정상적인 레버리지 구조에서 대규모 청산 클러스터는 가격 아래에 쌓여 롱이 손절되는 곳이다. 가장 큰 풀이 머리 위에 있다는 것은 고통 트레이드가 반전되었음을 의미한다. 소폭의 상승도 숏 청산을 촉발해 매수를 강제하고 움직임을 가속할 수 있다. 반대로 여기서의 붕괴는 아래에 더 얇은 연료밖에 없다.
펀딩이 0번째 백분위수라는 점이 이를 강화한다. 이렇게 낮은 무기한 펀딩은 롱이 더 이상 레버리지를 유지하기 위해 지불하지 않는다는 뜻이다——일부 구간에서는 숏이 롱에게 지불한다. 역사적으로 지속적인 마이너스 또는 0번째 백분위수 펀딩은 레버리지의 국지적 항복과, 종종 방향성 움직임에 앞서는 포지션 리셋과 일치했다.
이더리움 숏, ETF 다이버전스, 그리고 시장 폭
- 이더리움: 숏 포지션이 쌓여 ETH는 BTC가 안정되면 스퀴즈에 노출되어 있다.
- ETF 흐름: 현물과 선물 상품이 반대 방향으로 당기는 이중 다이버전스는 기관이 자산 클래스에서 이탈하는 것이 아니라 익스포저를 로테이션하고 있음을 시사한다.
- 시장 폭과 거래량: 참여가 얇아지는 것은 이것이 광범위한 리스크오프 이벤트가 아니라 레버리지 플러시임을 확인시켜 준다.
주목할 점
해석은 이것이 상장 선물 레그의 기계적 디레버리징이며 비트코인 현물 수요에 대한 판결이 아니라는 것이다. 셋업은 비대칭적이다. 혼잡한 숏, 바닥의 펀딩, 가격 위에 쌓인 청산 풀. 최근 범위 고점을 회복하면 격렬한 스퀴즈를 촉발할 수 있다. 그러나 지지하지 못하면 시장은 반등을 위한 레버리지와 연료가 더 적게 남게 된다. 지금으로서 테이프는 코인이 아니라 레버리지가 떠나고 있다고 말한다.
