비트코인 호황-불황 패턴의 구조적 단절
TREE NEWS 보도: 2025년 10월 6일 126,000달러 이상의 사상 최고가를 기록한 지 1년 후, 비트코인은 약 85,453달러에 거래되며 정점 대비 약 32% 하락했다. 표면적으로 32%의 하락은 특별할 것이 없다. 그러나 맥락에서 보면 역사적이다. 이전 사이클의 동일 시점에서 비트코인은 69.7%(2013년), 82.3%(2017년), 74.6%(2021년) 하락했다.
정점 대비 저점을 측정하면 격차는 더 벌어진다. 이번 사이클의 최대 하락은 약 53%로, 이전 약세장을 정의했던 77~85%의 폭락과 대조된다. 장기 보유자에게 53%와 85% 하락의 차이는 불편함과 항복의 차이다.
이번 사이클이 다른 이유
HashKey Group의 선임 연구원 Tim Sun은 더 얕은 하락의 주된 원인을 시장 참여자 구조의 변화로 돌린다. 초기 사이클은 개인 투기와 레버리지 거래가 지배했으며, 강제 청산이 매도를 증폭시켜 연쇄적 하락을 초래했다. 오늘날 시장은 현물 ETF, 자산운용사, 기업 재무 배분에 의해 점점 더 형성된다. 이러한 보유자는 마진콜이 아닌 위임 기반 리밸런싱 규칙에 따라 움직이므로 기계적으로 패닉 매도를 억제하고 하방 변동성을 압축한다.
지속적이고 규칙 기반의 매수자의 존재는 시장의 재귀성도 바꾼다. 하락장에서 ETF 자금이 공급을 흡수할 때, 가격 하락은 개인 레버리지가 한계 매수자였던 때처럼 자기 증폭되지 않는다.
약세 시나리오는 여전히 위협적이다
모든 사람이 데이터를 구조적 개선으로 읽지는 않는다. Primal Fund의 공동 창립자 Griffin Ardern은 옵션 시장에서 의미 있는 강세 포지션의 증거가 거의 없다고 경고한다. 파생상품 트레이더의 확신이 없으면 랠리는 연료를 잃을 수 있다. 더 중요하게, Ardern은 장기 미국 국채 금리 상승을 새로운 하락 구간을 촉발할 수 있는 거시적 역풍으로 지적한다. 무위험 금리 상승은 비트코인과 같은 무수익 자산을 보유하는 기회비용을 높인다.
주목할 점
- ETF 자금 흐름 데이터: 약세 속 지속적 유입은 기관 완충 가설을 확인시켜 줄 것이다.
- 옵션 스큐와 미결제약정: 콜 매수로의 전환은 위험 선호 회복을 신호할 것이다.
- 미국 국채 금리: 장기물 금리의 상향 돌파가 가장 명확한 단기 위협이다.
- 기업 재무 공시: 상장 기업의 지속적 축적은 구조적 매수를 강화할 것이다.
결론은 비트코인이 저위험이 되었다는 것이 아니다. 53% 하락은 여전히 심각하다. 시장의 한계 매수자가 바뀌었고, 그에 따라 사이클의 형태도 바뀌었다는 것이다. 그 회복력이 진정한 거시 스트레스 테스트를 견뎌낼 수 있는지가 이번 사이클의 결정적 질문으로 남아 있다.
