채권 시장이 전환점을 맞이할 수 있는 이유와 이것이 암호화폐에 의미하는 바
TREE NEWS 보도: 비트코인과 기타 위험 자산은 온체인에서 일어나는 일 때문이 아니라 미국 국채 시장에서 일어나는 일 때문에 변곡점에 접근하고 있을 수 있다. 암호화폐 분석가 벤자민 코웬은 국채 수익률이 11월 중순 이전에 정점을 찍을 가능성이 높으며, 중간선거가 거시 심리의 자연스러운 전환점 역할을 할 것이라고 주장했다. 이 예측이 맞다면, 올해 대부분 동안 주식, 암호화폐 및 기타 듀레이션에 민감한 자산을 짓눌러온 압력이 완화되기 시작할 수 있다.
설정: 시장의 중력으로서의 수익률
국채 수익률 상승은 성장주에서 비트코인에 이르기까지 모든 장기 듀레이션 자산에 적용되는 할인율을 높인다. 10년물 수익률이 수년래 최고치로 향하면 자본은 위험에서 수익으로 이동한다. 이러한 역학은 채택, ETF 유입 및 네트워크 펀더멘털이 개선되었음에도 불구하고 2024년 암호화폐에 가장 강력한 역풍 중 하나였다.
코웬의 주장은 수익률이 폭락한다는 것이 아니라 수익률이 상승을 멈춘다는 것이며, 그 정점이 선거 즈음에 온다는 것이다. 정치적 불확실성은 투표일까지 수익률을 높게 유지하는 경향이 있으며, 결과가 알려지면 그 불확실성 프리미엄이 줄어들 수 있다. 역사적으로 중간선거 이후 몇 주 동안은 투자자들이 더 명확한 정책 경로를 반영하면서 위험 자산에 안도 랠리가 나타났다.
비트코인이 특히 민감한 이유
- 유동성 베타: 비트코인은 글로벌 유동성 상황의 가장 높은 베타 표현으로 거래된다. 실질 수익률이 하락하면 BTC는 일반적으로 아웃퍼폼한다.
- 달러 상관관계: 수익률 곡선이 완화되면 종종 달러 약세와 동시에 발생하며, 이는 역사적으로 BTC에 우호적인 배경이다.
- 포지셔닝: 수개월간의 박스권 거래와 레버리지 청산 이후, 암호화폐 시장은 롱 포지션이 적어 거시 환경이 전환될 경우 급격한 상방 스퀴즈에 취약하다.
- ETF 흐름: 현물 비트코인 ETF는 거시 내러티브의 개선을 증폭시키는 지속적인 기관 매수세를 만들어냈다.
반론
정점이 가깝다는 데 모두가 동의하는 것은 아니다. 끈적한 서비스 인플레이션, 대규모 국채 발행, 여전히 견조한 노동 시장은 11월을 훨씬 지나서도 수익률을 계속 끌어올릴 수 있다. 인플레이션 데이터나 연방준비제도 가이던스의 어느 방향으로든 서프라이즈는 타이밍을 무효화할 것이다. 코웬 자신도 이를 확실성이 아닌 확률적 설정으로 규정하며, 트레이더는 신호가 아닌 시나리오로 취급해야 한다.
주목할 점
향후 몇 주 동안 가장 중요한 세 가지 데이터 포인트는 10년물 수익률의 궤적, 달러 지수, 그리고 BTC의 실현 변동성이다. 수익률이 반전되고 달러가 약세를 보이며 BTC 변동성이 압축된 상태를 유지한다면, 지속적인 돌파의 조건이 갖춰지기 시작한다. 반대로 수익률이 신고가로 돌파한다면 암호화폐는 박스권에 머물거나 하단 지지를 재테스트할 것으로 예상된다.
더 큰 그림
중간선거는 그 자체로 암호화폐 이야기가 아니지만 유동성 이야기이며, 유동성이 궁극적으로 비트코인 사이클을 이끈다. 코웬의 예측이 맞다면 11월 후반은 거시 환경이 역풍에서 순풍으로 바뀌는 순간이 될 수 있다. 단일 촉매보다도 이러한 전환이야말로 장기 보유자들이 기다려온 것이다.
